安井食品(603345)：快手菜进展迅速 提价有望缓解压力

　　三季报菜肴制品表现亮眼，渠道网络进一步打开公司2021Q1-Q3营收60.96亿元，同增36%；归母净利润4.94亿元，同增30%；扣非归母净利润为3.82亿元，同增12.3%。

   　　其中2021Q3营收为22.03亿元，同增35%；归母净利润1.46亿元，同增22%；扣非归母净利润 0.77亿元，同减28.36%。三季报继续保持高增长，系公司并表新宏业、功夫食品及不断开拓市场带来产品销售增量所致。

   　　2021Q1-Q3面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别为14.07、14.21、23.15、9.18亿元，分别同增24%、24%、28%、126%。其中2021Q3面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别为4.81、4.53、8.15、4.31亿元，分别同增 25%、11%、23%、147%。菜肴制品表现显著，系蛋饺系列、虾滑系列、子品牌“冻品先生”产品增量及控股子公司新宏业食品纳入合并财务报表范围增量所致。渠道方面，2021Q1-Q3经销渠道、商超渠道、特通渠道、电商渠道营收分别为51.40、64.40、16.46、14.73亿元，分别同增38%、5%、76%、211%。特通渠道和电商渠道增速显著，渠道网络进一步完善。

   　　提价应对成本上涨，预计2022年有效缓解

   　　公司已于2021年11月1日发布提价公告，对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格已于提价当日起执行。

   　　9月以来，公司采取减少促销力度等方式间接提价及对部分产品进行直接提价以应对成本上涨压力，但由于疫情反复和消费环境影响，提价传导效果需要时间消化和检验。作为速冻食品行业龙头，公司具有较强议价权，我们认为提价效果有望在2022年上半年显现。

   　　切入预制菜领域，冻品先生有望成新增长点

   　　公司于2020年成立冻品先生，以“多品类、少规格”、“全渠道、全区域、差异化大单品”为原则，以“建立快手菜销售专区、BC兼顾”为策略。目前冻品先生快手菜主要有手抓扇子骨、黑椒牛仔骨、天妇罗鱼虾、酸菜鱼、梅菜扣肉、去骨柠檬凤爪、佛跳墙等。我们预计快手菜2021年已投7000个左右冰柜，预计2022年翻倍增长。冻品先生投放市场以来超公司预期，我们预计去年冻品先生给公司贡献3亿左右销售额。随着公司对预制菜领域的深入开拓，我们预计冻品先生有望成为公司新增长点。

   　　整体公司实施“全渠道、全区域、大单品”的经营策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。实施“BC 兼顾、双轮驱动”渠道策略，按照“主食发力、均衡发展”思路，坚持“高质中高价”的产品定价策略，不断提高产品性价比。

   　　 盈利预测

   　　我们看好公司切入预制菜领域及冻品先生有望成为公司新增长曲线，预计2021-2023年EPS为2.94/3.99/5.27元，当前股价对应PE分别为54/40/30倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

   　　 风险提示

   　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、快手菜推广不及预期、提价不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨超预期等。