潮宏基(002345)：时尚珠宝领航者 加盟助力快速扩张

潮宏基作为时尚珠宝的领航者,通过自营提质开放加盟的策略,一方面保证自营门店较强竞争力以及示范作用,另一方面借助加盟商的优势实现门店的快速扩张。截至2021 年9 月末,潮宏基门店总数达到1001 家,预计三到五年翻倍达到总规模2000 家。女包业务FION 经营状况大幅改善,商誉减值风险减弱。

    多重利好下,预计2021/22/23 年公司总归母净利润分别实现3.48/4.17/4.96 亿元,yoy+149%/20%/19%,当前股价对应PE 分别为15.6X/13.0X/10.9X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    时尚珠宝领航者,女包助力多元发展。公司2020 年主营收入32.15 亿元,营业利润1.74 亿元,同比增长45%,公司主营业务为时尚珠宝、黄金首饰以及女包皮具,旗下三款品牌“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”定位年轻女性消费群体,是国内第一家在A 股上市的时尚珠宝公司。

    积极布局下沉市场,加盟助力快速扩张。2021 年中国珠宝市场规模为7641.7亿人民币,但市场集中度不高,CR5 仅为21.9%。随着下沉市场购买力日渐增强,龙头公司纷纷发力下沉渠道。潮宏基近年逐步增加加盟门店比例,借助加盟商杠杆,积极拓展下沉市场,预计未来3~5 年将拓店2000 家。2020年潮宏基以线上门店为抓手,会员人数快速增长,截至2020 年底会员人数超过1000 万人,会员重复购买收入占总收入的四成。

    女包商誉影响消退,回归主业拨云见月。2020 年起潮宏基针对旗下女包皮具进行着改革,利用新媒体和云店等手段加大宣传,同时对品牌定位进行年轻化设计,皮具业务迎来反转。在21H1 皮具业务实现营收2.22 亿元,较2020年同期增长102.36%,较2019 年同期增长27.52%,FION 减值风险较小。公司于2019 年起回归聚焦主业的发展策略,减少了外延并购扩张。

    盈利预测及估值:回归主业,加快加盟布局,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司大力发展加盟模式快速布局下沉市场,并利用内容营销、直播带货及智慧云店等手段,强化品牌提升消费者复购。预计2021/22/23 年公司总营收分别实现41.32/50.80/61.31 亿元,yoy+29%/23%/21%;归母净利润分别实现3.48/4.17/4.96 亿元,yoy+149%/20%/19%,当前股价对应PE 分别为15.6X/13.0X/10.9X,参考可比公司,给予潮宏基2022 年18~20X PE,对应2022 年目标价8.28~9.20 元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观消费环境低迷,行业竞争加剧,加盟拓店不及预期,商誉减值。