上机数控(603185)点评：2021Q4阶段性业绩低点 2022年盈利能力有望回升

公告2021 年业绩预告:同比增加207%-239%;我们预计2021Q4 为阶段性业绩低点

    1) 归母净利润:预计2021 年为16.3-18 亿元,同比增加207%-239%。单看2021 年Q4 季度,归母净利润预计为2.3-4 亿元,同比增长19%-109%,环比Q3 下降29%-60%。

    2) 扣非后归母净利润:预计2021 年为14.3 亿元至16 亿元,同比增加179%-212%。

    3) 非经常性损益:预计2021 年约为2 亿元,判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。

    2021Q4 业绩低于预期。2021Q4 光伏硅料和硅片价格大幅波动,我们估计公司在硅料价格较高时,保持行业中相对较高开工率(为扩大市场份额),导致盈利能力有所下滑。目前硅料价格经历4 周的下跌已止跌企稳,近期硅片价格略有小幅回升。随着硅片价格企稳,我们预计2021Q4 为公司阶段性盈利低点,2022Q1 有望逐步回升。2021 年硅料紧缺使得硅片延续较好竞争格局,预计2022 年仍是硅料产能决定硅片产量,硅片盈利能力整体较好。目前公司单晶硅产能达30GW,2022 年不排除进一步扩产,预计2022 年出货量有望翻倍以上增长。

    颗粒硅项目:强化硅片竞争力、带来盈利增长点;近期颗粒硅项目再获新资本方认可

    1)颗粒硅+高纯纳米硅项目,近期颗粒硅项目再获资本方认可:公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目。近期西藏瑞华出资5.8 亿元增资鑫元硅材料(包头颗粒硅项目公司),颗粒硅再获资本认可。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份(项目预计总投资89 亿元)。

    2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),未来可满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。

    3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10 万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨,2022 年有望为上机数控带来近5 亿元投资收益)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低,未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。

    当前公司硅片业务略显单一,光伏行业十年十倍大赛道,我们认为不排除培育新增长点公司当前硅片业务略显单一,在行业剧烈波动时,抗风险能力待进一步提升。我们认为,公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试,在光伏未来十年十倍大赛道中,公司不排除进一步延伸产业链的可能性。之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。

    投资建议:高成长、低估值;未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023 年净利润17/31/47 亿元,同比增长220%/82%/52%,PE 为26/14/9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。