爱柯迪(600933)点评：可转债募资16亿元 坚定转型新能源轻量化赛道

　　投资要点：公司拟公开发行可转换债券，拟募集资金总额16 亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目的投入建设。

   　　本次可转债募资主要目的是新建智能制造科技产业园，位于宁波江北高新技术产业园，投资总额18.85 亿元，新建车间厂房、全自动立体仓库等约137,255 ㎡，引进800 吨到8400 吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元、数控加工中心等设备及生产线。项目建成后，新增电池系统单元、电机壳体、车身部件和电控及其他类壳体等710 万件产能，项目建成并达产后预计将为公司新增年营业收入23.3 亿元，项目税后内部收益率16.35%，公司营收空间与增速中枢进一步提升。

   　　公司由中小件压铸切入新能源中大件轻量化赛道。公司已经在中小压铸件方面拥有绝对优势，尤其是疫情加速了进口替代的进程，公司新接订单量创新高既为对此验证。未来公司将会以产品组合拳的方式继续提升单车价值。同时，新能源加速了整车轻量化进程，尤其是三电和车身结构件的轻量化。新能源汽车虽然取消了发动机系统，但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金材质，且因需集成冷却系统制造工艺更加复杂。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件，我们测算下来，单车价值量可以上升为10000 元以上。三电压铸件主要包括电池包及其周边壳体、电驱动壳体及电机壳体等，除了电池包外，其他皆采用2000-4000t 的压铸机压铸而成。底盘件、车身结构件预计需要4000t-8000t 的压铸机，因此给诸多铝压铸企业新的成长契机。公司顺应此趋势，新增对压铸单元、数控加工、智能化工厂等布局。目前公司拥有8-10 条1000T-2000T 压铸机、20-25 台2000T-5000T 压铸机、4-6 台6000T-8000T 压铸机，本次募投项目将引进800T 到8400T 不等的压铸机。根据产业内跟踪情况，预计2022-2023年陆续交接8400T 压铸机，进一步增强公司生产及订单兑现能力。业务的转变也让公司客户结构由博世、大陆、联电等国际Tier1 拓展至理想、蔚来、小鹏等新能源OEM厂。

   　　市场对公司的战略转型还有一定疑虑，但此次可转债方案可以看出公司战略转型轻量化的决心，在加速向三电、车身结构件的拓展，从成长性看，公司既可以分享精密中小压铸件（1500-2000 元），也可以享受新能源中大件（三电系统，估计新增4000 元左右）的红利，未来更可以享受纯大件（车身结构件，增至10000 元左右）的行业趋势。公司已经明确未来将会以新能源产品为重点突破快速发展业务，力争至2025 年新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超30%以上，2030 年达到70%。

   　　维持盈利预测，维持买入评级。预计2021-2023 年实现营收32.0、38.9、43.5 亿元，对应归母净利润4.4、7.0、8.6 亿元，对应PE 为38 倍、24 倍及19 倍，对比汽车压铸板块2022 年33 倍的平均估值，明显低估，继续推荐。

   　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期，疫情防控不及预期