青岛啤酒(600600)：疫情下经营展现韧性 2022年蓄势待发

　　公司公告2021 年业绩预告：预计公司2021 年实现归母净利润31.50 亿元，同比增长约43%，扣非后净利润约21.94 亿元，同比增长21%。

   　　产品结构升级带来内生增长，土地收储增厚非经常性收益。据中国酒业协会统计，1-11 月我国啤酒产量3327 万千升，同比增长5.2%，考虑公司主要的华北市场多次受疫情影响，我们预计公司全年销量增速将低于行业水平，增长主要来自纯生、白啤、1903、琥珀拉格等高端产品放量带来的结构升级。公司杨家群地块被政府收储，土地征收补偿款增厚净利润约4.36 亿元，扣除非经常性损益后，2021 年第四季度公司亏损10.22 亿元，亏损幅度同比扩大18.56%，第四季度为啤酒传统淡季，同时年底核算费用，公司单季度亏损扩大。

   　　2021 行业高端化提速，提价落地2022 蓄势待发。据中国酒业协会啤酒分会理事长何勇预计2021 年啤酒行业销售收入将达1550 亿元，同比增长7.8%，实现利润175 亿元，同比增长30%，行业高端化提速，盈利能力将持续提升。

   　　同时，受包材、大麦价格上涨推动，重庆啤酒、百威亚太、华润雪花等啤酒龙头企业纷纷提价，青岛啤酒也对多个产品进行提价，如8 月山东地区青岛纯生终端供货价上调4 元/箱，幅度约5%。同时2022 年消费场景有望逐步复苏，啤酒销量将恢复性增长，迎来量价齐升。

   　　完备激励机制，主品牌多品类发展。2020 年公司推出股权激励计划，以利润增长及净资产回报率为导向，顺应行业竞争由“规模量”向“利润价”的转变。

   　　经营上，公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，通过白啤，纯生等多品类丰富主品牌青岛产品矩阵，推出“百年之旅、琥珀拉格”

   　　等超高端产品，凭借在全国布局的200 多家“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”，以新渠道、新场景与消费者互动交流，拔高品牌定位。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为304.70、328.69、348.51 亿元，归母净利润分别为31.50、32.86、36.35 亿元，对应EPS 分别为2.31、2.41、2.66 元。啤酒行业高端化方兴未艾，公司作为国内啤酒“寡头企业”

   　　之一，享受行业发展红利的同时，在高端大单品，品牌力提升等方面仍有发展空间，参考当前啤酒（申万）行业PE（TTM）估值水平约42.5 倍，按公司2022年业绩计算，给予目标价102.43 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，原材料价格上涨过大，食品安全事故。