豪森股份(688529)：快速增长的扁线电机燃料电池自动化设备行业龙头

　　公司是燃油车动力系统自动化装备龙头，并且利用自身技术优势快速拓展新能源车动力系统装配线业务。2021 年前三季度，公司在手订单约30 亿元，新签订单约15 亿元，其中新能源车订单约10 亿元，在手订单大幅高于2020 年10.8亿元的收入规模。公司是国内极少可提供扁线电机装配线的企业之一，预计将充分受益未来三至五年扁线电机放量大趋势。公司在传统燃油车业务将稳健增长的同时，扁线电机、混动变速箱、动力电池扩产需求预计将有力支撑公司未来3 年业绩高增长，同时拟并购新浦自动化切入锂电池电芯段相关设备领域。

   　　我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为0.74/1.90/2.56 亿元，当前市值对应PE50/19.5/14.6 倍。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平，我们给予公司2022 年PE40x 估值水平，目标市值77 亿元，对应目标价60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　 公司概况：燃油车动力系统自动化装备龙头，新能源车业务快速拓展。公司多年深耕传统燃油汽车动力总成领域，在发动机和变速箱自动化装配线业务上处于国内龙头地位。客户以北京奔驰、华晨宝马、一汽&上汽大众、上汽通用、长城、特斯拉、采埃孚、潍柴等一线整车和零部件企业为主。2015 年公司拓展新能源汽车动力系统自动化装备市场，布局混动变速箱装配线、电机装配线、动力锂电池模组/PACK 装配线以及氢燃料电池装配线等领域。预计未来两年公司新能源车领域收入将快速提升，占比将超过传统燃油车主业。

   　　 行业需求：商用车改自动挡变速箱趋势凸显，扁线电机、混动变速箱、动力电池扩产明确，相关自动化产线装备需求高景气。国六排放政策和降低油耗使商用车变速箱自动挡化成为行业趋势。根据中信证券研究部汽车组预测，自动挡变速箱在商用车的渗透率有望从2020 年的4%快速提升至2025 年的31%，商用车自动挡变速箱装配线需求明确受益。新能源车领域：1.未来三年优势更明显的扁线电机预计将快速取代现有新能源车动力系统中的圆线电机，扁线电机结构迥异于圆线电机，其定子装配工艺难度较高，急需自动化工艺帮助实现快速扩产；2.混动新能源车销量的快速提升带动结构更复杂的混动变速箱产能扩张；3.动力电池快速扩产；4.氢燃料电池逐步上量。预计这些因素将带动相关自动化装配产线需求在未来三到五年高景气。

   　　 公司分析：公司是国内极少可提供扁线电机装配线的公司，2021 年订单高增，未来三年业绩有望实现高增。根据公司调研信息，截至2021 年三季度，公司在手订单约30 亿元，新签订单约15 亿元，其中三季度单季新签订单约8 亿元，订单规模环比提速。从结构上看，前三季度15 亿新签订单中，新能源车领域订单约10 亿元，新能源板块四大领域中，混合动力变速箱智能装配线订单占比50%；其次是扁线电机智能生产线占比30%；动力锂电池模组/PACK 装配线占比15%；氢燃料电池装配线订单占比5%。2021 年第四季度又新签扁线电机装配线订单约3 亿元，目前公司在跟踪的国内外扁线电机装配线订单约10 亿元。

   　　公司目前在手订单大幅高于2020 年10.8 亿元的收入规模。2021 年新签订单高增和下游需求高景气将有力驱动公司未来三到五年业绩快速增长。公司传统油车领域未来三年业绩有望稳健增长，主要受益商用车自动挡变速箱带来的装配线需求高景气。新能源车领域：1.扁线电机装配线：公司是国内极少数掌握扁线电机定子/转子/合装三大工序装备技术的公司，并已在2021 年实现扁线电机装配订单突破，未来三年有望充分受益扁线电机扩产需求会带来的装配线订单高增。2.混动变速箱装配线：公司利用自身在燃油车变速箱装配领域积累的丰富技术经验、龙头行业地位和客户口碑，顺应混动新能源车快速放量趋势，大力拓展混动变速箱装配业务。3.动力电池：目前公司主要涉足锂电池模组/PACK 装配线领域，并拟通过并购新浦自动化的方式切入锂电池电芯段相关设备领域。

   　　4.燃料电池领域：公司可为客户提供氢燃料电池电堆生产的整体解决方案，客户包括巴拉德、新源动力、国电投等。

   　　 风险因素：1.扁线电机扩产进度不及预期；2.新能源汽车行业增速放缓；3.行业竞争加剧导致毛利率下滑；4.受疫情等因素影响，订单交付周期变长，收入确认延期；5.拟收购新浦自动化带来的协同管理和被收购标的债务风险。

   　　 投资建议：公司是燃油车动力系统自动化装备龙头，并且利用自身技术优势快速拓展新能源车动力系统装配线业务。2021 年前三季度，公司在手订单约30亿元，新签订单约15 亿元，其中新能源车订单约10 亿元，在手订单大幅高于2020 年10.8 亿元的收入规模。公司是国内极少可提供扁线电机装配线的公司，预计将充分受益未来三~五年扁线电机放量大趋势。公司在传统燃油车业务将稳健增长的同时，扁线电机、混动变速箱、动力电池扩产需求预计将有力支撑公司未来3 年业绩高增长，同时拟并购新浦自动化切入锂电池电芯段相关设备领域。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为0.74/1.90/2.56 亿元，当前价对应PE50/19.5/14.6 倍。考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平，我们给予公司2022 年PE40X 估值水平，目标市值77 亿元，对应目标价60 元，首次覆盖给予“买入”评级。