华峰测控(688200)点评：规模效应优化盈利能力 SOC测试机快速发展

　　事件

   　　公司1 月16 日发布2021 年年报预告， 2021 年公司预计实现归母净利润为4.22-4.65 亿元，同比增长112 -134%，扣非归母净利润为4.17-4.60 亿元，同比增长182-211%，符合市场预期。

   　　2021Q4 单季度预计实现归母净利润中值为1.33 亿元，同比增长114%；扣非归母净利润中值为1.2 亿元，同比增长259%。

   　　经营分析

   　　随着产能及出货量增长，规模效应显现，三季度以来费用率下降明显。随着下游需求持续以及公司新产品的拓展，公司Q3 营收环比Q2 增长49%。公司前三季度销售/管理/研发费用分别为8.1%/6.1%/10.1%，单三季度的销售/管理/研发费用为4.9%/4.4%/7.3%，环比下降4pct/2.5pct/3.1pct，主要系营收快速增长的规模效应影响。

   　　目前行业景气度持续；天津基地投入使用，产能充足。公司在手订单充足，2021 年三季度末合同负债1.4 亿、存货1.6 亿，较二季度末继续增长。根据公告，公司2021 年一季度月产能达到130 台，二季度及三季度产能已经提升到200 台。天津基地已经完成建设并竣工验收，包括生产、研发和配套楼。目前布置了三条精益产线，包括两条8200 产线，以及一条全新的8300精益产线，会进一步提高生产效率，释放产能。

   　　公司新一代ST8300 测试机拓展进度超预期。长期来看，SoC 芯片测试系统打开公司成长天花板，STS8300 的平台化设计进一步提高集成度。公司的STS8300 机台已经获得一定的装机量， 2021 年前三季度的新产品订单同比大增，已在国内外诸多设计企业、IDM 和封装测试企业装机应用。公司STS8300 也在持续升级，测试板卡主频不断提升，研发进展超预期。

   　　盈利调整与投资建议

   　　公司受益于行业景气度维持、产品品类扩大、出货量提升，预计公司2021-23 年营收9.9/13.3/16.3 亿元，同比增长148%/35%/22%，归母净利润预测为4.6/6.3/7.7 亿元，同比增长131%/37%/23%，对应PE 为56/41/34，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新产品研发进展不达预期；行业景气度下滑；海外市场拓展不及预期。