石头科技(688169)：新品有望带动收入增速打开 逐季改善可期

国内新品G10 带动量价、份额齐升。公司自8 月底发布自清洁新品G10 以来，四季度产品放量后带动整体均价及份额走高。据奥维云网微信公众号，石头11 月及12 月单月零售额份额分别达16.6%及18.5%，同比+5.2pct 及8.0pct。11 及12 月零售量份额均提升至14.8%，同比+6.0pct 及7.8pct，单月均价同比提升超过40%。

    据淘数据，G10 在12 月的单月销量在扫地机器人行业排行第一，口碑持续发酵。

    我们预计21Q4 开始，在自清洁产品周期带动下，国内有望持续实现高增，销量、均价及份额的齐升将持续至22 年全年。

    海外CES 发布新品，海外有望复制国内G10 的产品周期。公司于1 月初在CES 展已推出最新旗舰机S7 MaxV Ultra。据公司海外官网及techaeris 介绍，Ultra 在功能亮点上包括：配备自清洁拖布、自清洁机器、自集尘的超级集尘桩（Ultra-Dock）；ReactiveAI 2.0 避障系统融合了RGB 摄像头、3D 结构光和全新神经处理单元，可以识别并定位应用程序中的家具，可识别不同地板材质以推荐最适清洁模式；VibraRise 拖把技术自带高频声波震动擦地与自动升降拖把。Ultra 将于22 年Q2 开始在亚马逊售卖，定价1399.99 美金，较此前公司发售的S7+(定价949.98 美金)定价提升40%，较S7(定价649.99 美金)定价提升翻倍有余。同时公司将在今年二季度上线更具性价比的Q 系列，海外价格天花板的打开及产品线的丰富，我们认为有望带来海外的量价齐升，打开收入空间。

    自清洁扫拖机器人产品占比的迅速提升让我们对今年的市场更有信心。我们认为，2021 年行业整体的销量平淡与头部品牌旗舰新品基本在2021 下半年推出有关，2021 上半年市场缺少有效产品推力。同时我们也观察到奥维数据显示自清洁扫拖机器人因为切中懒人痛点，在仅有几款产品时销售占比已经迅速提升。也就意味着市场并非没有需求，而是需求呈现出结构性：价格更高、更切痛点的自清洁产品增长迅速，普通扫拖机器人则表现平淡。我们认为扫地机的产品周期往往是行业阶段性增长的重要驱动。我们相信，2022 年来看自清洁产品的放量有望带动行业重回量价齐升通道，产品力与品牌力更优的龙头将更为受益。

    投资建议及风险提示。公司国内基本盘稳健，2021 年聘请肖战代言推广显示国内营销开拓亦开始发力；海外市场空间巨大，公司已在中高端产品中建立产品认知，配合新品持续发售及渠道开拓与深耕，海外有望继续大步快跑。2021 年在海运的不确定性影响收入弹性及自主品牌费用投入持续加大的背景下，公司整体费用率加速提升，一定程度为今年减轻了压力。2022 年来看，我们认为：（1）国内自清洁新品G10 和U10 口碑持续发酵，有望带动公司国内市场实现量价齐升，份额增长；（2）2021 年海运形式的极度紧张部分影响到公司海外收入，今年海运情况若边际缓和，叠加海外新品周期，我们认为海外增速将有较大弹性。我们预计公司21-23 年实现归母净利润为15.03 亿元，20.07 亿元及26.4 亿元。给予2021 年45-50x 的PE 估值，对应合理价值区间为1012.5-1125 元，给予“优于大市”评级。风险提示。海运情况的不确定性，海外需求波动。