上海家化(600315)：2021年利润大超激励目标 复兴之路正在兑现

发布2021 年度业绩预告，全年归母净利润同比增长约52%公司发布2021 年度业绩预告，2021 年公司实现营业收入约76.6 亿元、同比增长约9%；实现归母净利润约6.55 亿元、同比增长约52%；实现扣非归母净利润6.88 亿元、同比增长约74%。相比于此前发布的2021 年股票期权激励目标（营收目标2021 年77.52~84.66 亿元，归母净利润目标4.305~5.04 亿元），收入端略低于预期，但归母净利润大幅超额完成目标。2021 年全年归母净利率同比提升2.43PCT 至8.55%。

    2021Q1~Q4 公司营业收入分别同比增长+27.04%、+3.73%、-3.41%、+9.80%；归母净利润分别同比增长+41.92%、+81.69%、+4.60%、+99.00%。单四季度公司营业收入较Q3 转为正增长；归母净利润增长突出，同时扣非归母净利润同比增长约79%。21Q4 归母净利率同比提升5.77PCT 至12.84%，达到2016 年以来单四季度归母净利率的最高值。

    渠道端以电商业务为引领，品类端聚焦护肤品类渠道方面：1）线上业务中，公司以精细化运营推动多平台布局，下半年同比实现快速健康增长，其中天猫平台加强布局店铺自播、进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力；京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。2）线下业务中，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力；CS 渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

    品类方面：公司坚持差异化的品牌发展战略，护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类，取得快速增长。

    盈利预测、估值与评级

    公司继续围绕“123 经营方针”，以消费者为中心，品牌创新、渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力，虽然下半年以来海外业务、特渠业务受到的短期不利影响、但公司积极克服，主营业务取得了理想增长，盈利能力明显提升。我们继续期待老牌国货集团积极复兴，渠道、产品、品类不断升级，业务增长稳健向好、经营效率持续提升。鉴于公司主营业务盈利能力表现好于预期，我们上调21~23 年盈利预测，按最新股本计算、21~23 年EPS 为0.96/1.21/1.58元（21~23 年净利润较前次盈利预测上调22%、3%、1%），对应22 年的PE为31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者投放效果不及预期。