晶晨股份(688099)：Q4业绩大超预期

　　事件

   　　2022 年1 月17 日晚间公司发布业绩预告，2021 年实现营收47.4 亿～47.9亿，中枢值为47.65 亿，大幅增长74.0%，相较于市场一致预期的47.16亿超出10.4%。全年归母净利润预告区间为7.8～8.4 亿元，中枢业绩8.1亿元超出市场一致预期20%。

   　　简评

   　　Q4 营收创历史新高，单季度环比大增24%

   　　2021 年第四季度公司实现营收15.32 亿元，环比大增24%，同比成长57%，对比2019 年和2020 年Q4 环比12.8%和18.8%的增长，取得了历史上最好的Q4 业绩。公司高毛利率的机顶盒芯片和AI 音视频终端芯片的高速增长也大幅提振了公司的盈利能力，Q4 单季度实现归母净利润为3.08 亿元，同比成长141%，环比成长22%，单季度净利润率维持在20%的高位。

   　　智能机顶盒芯片全球扩展顺利，2022 年海外市场迎来新一轮增长海外传统有线电视服务商正在积极拓展互联网业务，通过机顶盒产品扩大服务 范围，同时互联网平台厂商如亚马逊、苹果、谷歌纷纷推出各自内容生态的智能机顶盒产品（OTT），例如亚马逊的Fire TV 在北美热销。

   　　公司坚持海外大客户战略，机顶盒SoC 芯片已经通过海外运营商的CAS(conditional Access System)认证体系。在互联网盒子领域，公司已经打入了谷歌、亚马逊和小米等客户的供应链，安卓机顶盒市场未来三年行业复合增速CAGR 约为24%，预计公司机顶盒芯片将在2022 年迎来新一轮快速增长期。

   　　AI 音视频终端芯片受益物联网，配套Wi-Fi MCU 芯片开始进入放量期除了数字芯片领域取得的持续突破，公司在2020 年Q3 量产的Wi-Fi 蓝牙芯片已经在2021 年开始贡献营收，Wi-Fi 蓝牙芯片配套公司的智能电视芯片和机顶盒芯片可以为客户提供一站式的Turnkey 方案，目前公司年出货量超过2 亿颗的SoC 芯片也能够保障Wi-Fi MCU 芯片的持续成长。”。我们预计公司2021-2023 年公司营收分别为47.65 亿，72.16 亿和95.24 亿元，归母净利润分别为8.05 亿元，12.49 亿元和17.14 亿元，营收增速分别为601%，55%和37%，对应的市盈率 P/E 估值分别为61x，40x 和29x。

   　　风险提示：晶圆代工价格上涨带来的成本增加无法全部传导至下游导致利润率低于预期；全球疫情反复导致下游需求不及预期。