亚钾国际(000893)：解决纠纷稳扩产、破茧成蝶再腾飞

　　核心观点

   　　历史纠纷彻底解决，放下包袱轻松前行。亚钾国际早期陷入了股东纠纷，一是2015 年定增失败后，大股东东凌实业的违约金赔偿问题；二是未能完成业绩承诺的业绩补偿问题。亚钾国际及多方股东之间陷入了法律诉讼。当前，公司与各方股东的纠纷事项已得到彻底解决。截至2021年10 月12 日公司已收到来自中农集团等十方的补偿款共计约6.11 亿元。

   　　以及原大股东定增失败违约金共1.15 亿元。

   　　引入战略投资人，公司迎来产能快速增长。2016-2018 年依靠自身造血将产能提升至25 万吨/年。公司原先产能只有10 万吨/年，由于定增失败，缺少资金，因此公司只能依靠现有资金，通过技改缓慢提高产量。2018 年产量达22.1 万吨。2019 年引入国富投资，产能提升至100万吨。战略投资人国富投资通过强有力的投后管理，带领公司其他股东和管理层剥离亏损业务，聚焦钾肥。在对原先25 万吨产能技改增效的同时，将总产能扩建至100 万吨，目前已进入试生产。未来，公司产能将扩张至300 万吨。2021 年10 月，亚钾国际再次启动定增项目，重组后公司钾肥储量将快速增长，达到交易前储量的5 倍以上，成为亚洲规模最大的钾盐矿场之一。公司将同步启动彭下－农波矿区开发工作，规划在3-5 年内至少形成300 万吨/年的钾肥产能。

   　　公司量价齐升，业绩有望迎来跨越式增长。价格方面，2021 年以来氯化钾国际价格持续上涨。截至2022 年1 月17 日，东南亚CFR 价格报600 美元/吨，同比上涨155%。钾肥价格在经历了12 年的低迷行情后，目前正处于上行通道中。随着白俄罗斯制裁事件持续发酵，北半球春耕需求的增长，全球供需紧平衡状态将会加剧，预计2022 年上半年钾肥行业将持续景气。产量方面，公司产能即将释放，100 万吨项目达产后，产能产量将是原来的4 倍。因此，在量价齐升的背景下，2022 年业绩有望迎来跨越式增长。

   　　投资建议

   　　我们维持在首次覆盖中的盈利预测。预期2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为8.07/11.40/13.05 亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.07/1.51/1.72 元。公司治理水平不断提升，行业持续景气，看好公司发展，给予“强烈推荐”评级。

   　　风险提示

   　　海外疫情反复、资产重组的不确定性、钾肥价格波动、汇率变动。