鼎阳科技(688112)首次覆盖报告：国内电子测量仪器领先厂商 业绩驶入加速期

国内电子测量仪器领军企业。鼎阳科技是国内通用电子测试测量仪器领域的领军公司，也是全球少数同时兼具数字示波器、信号发生器、频谱分析仪以及矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器研发和生产的企业，旗下自主通用电子测试测量仪器品牌“Siglent”也在全球享有较高的知名度。公司主要销售地区涉及北美、欧洲和亚洲，下游应用领域包含5G 通信、电子半导体、汽车电子、消费电子、教育科研等，知名客户有苹果、华为、思科、英伟达等。

    营收业绩加速增长，产品组合优化，盈利水平持续提升。2017-2020 年期间，鼎阳科技营业收入由1.22 亿增长至2.21 亿，CAGR 为21.0%；归母净利润由0.20 亿增长至0.54 亿，CAGR 为39.3%。公司在2021 年前三季度累计实现营收2.08 亿，同比增长48.0%；前三季度归母净利润0.6 亿， 同比增长76.9%。2018~2021H1 公司主营业务毛利率在51.29%~57.19%之间，且呈现逐年上升的态势。得益于公司不断优化产品结构，拓展盈利能力较好的高端系列产品，并且在销售中高端产品占比不断提升。

    下游众多应用领域助力通用电子测量仪器百亿市场规模。通用电子测试测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分，可测试一个或者多个信号参数，是现代科学发展的基石。根据Technavio 数据，全球通用电子测试测量仪器的市场规模将由2019 年的61.18 亿美元提升至2024 年77.68亿美元，年复合增长率4.89%。下游应用中包含了目前发展迅速的5G通信、新能源汽车、消费电子等领域，这些领域的高速发展奠定了通用电子测试测量仪器未来稳步增长的基础。

    IPO 募投自主芯片研发，核心技术与产品深度融合。公司研发费用由2017 年1810.8 万上升至2020 年2887.0 万，期间研发费用率维持在13.0%以上。形成了自身的核心技术框架体系，拥有4 层底层技术以及12 项核心技术，并以此为基础进行产品的迭代升级。公司IPO 项目募集资金主要投向高端电子测试测量仪器的芯片研发以及核心算法项目，投资金额约2.02 亿元项目周期为四年。建成后将使得公司具有研发4GHz及以上带宽能力的高端示波器及其他高端产品的能力，将会对自身产品结构和成本进一步优化。我们预计公司2021-2023 年分别实现营收3.5/5.6/9.0 亿元， 归母净利润0.9/1.5/2.5 亿元， 对应PE111.1/67.9/40.6x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：自主芯片研发进展不及预期；下游需求不及预期；核心技术人员流失风险