万华化学(600309)：业绩高速增长 成长动力充足

　　业绩高速增长，成长动力充足

   　　结论与建议：

   　　事件：公司发布21年业绩预告，公司21年预计实现归母净利润240-252亿元，yoy+139%-151%，其中Q4单季预计实现归母净利润44.6-56.6亿元，yoy-5%-+21%，qoq-26%--6%，符合预期。

   　　公司业绩同比大幅增长，主要受益于全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。此外公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩同比去年实现大幅增长。公司作为全球聚氨酯龙头，持续扩链扩产，积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

   　　MDI 维持高景气，聚氨酯版块量价齐升：21 年MDI 维持高度景气态势，公司主营产品价格大幅提高，聚合MDI 均价达19.76 万元/吨，yoy+37%，纯MDI 均价达22.13 万元/吨，yoy+24%，TDI 均价达14.47 万元/吨，yoy+19%。22 年1 月聚合MDI 均价达21.12 万元/吨，较21 年1 月高15%，纯MDI 均价达21.18 万元/吨，较21 年1 月低2%，随着春暖旺季需求复苏，预计MDI 景气将会持续。产量方面，21 年公司烟台MDI 装置完成110万吨/年技改扩能，MDI 产能进一步提升，产销量同比增加。目前万华拥有全球最大的MDI 产能，且还规划有宁波60 万吨和福建160 万吨产能扩张，后续全球MDI 产能增加主要依赖于万华，产能扩张将进一步提高市占率，巩固公司龙头地位。

   　　石化版块逐步放量，完善全局产业链：年内公司百万吨乙烯等新装置逐步放量，石化产品产销量同比增加，叠加21 年石化产品价格上涨，公司石化版块营收快速增长，加速公司业绩成长。1-3Q 公司石化版块营收增速达168%，营收占比39.8%，已经逼近聚氨酯版块。随着石化和新材料版块逐步发力，营收占比逐步增大，公司全产业版图显现，有望熨平周期，成长为全平台型化工巨头。

   　　积极布局新材料产业，成长动力充足：公司布局新材料板块积极进军电池和可降解材料领域，驱动公司长期成长。21 年4 月公司合并了全资子公司烟台卓能锂电池有限公司；21 年8 月与华能集团合资成立公司，共同建设600MWp 渔光互补型光伏电站项目；22 年1 月公司眉山基地5 万吨磷酸铁锂项目正式开工；根据公司环评，在蓬莱规划20 万吨POE 和配套9.2 万吨辛己烯项目。公司正从MDI 龙头成长为综合性化工龙头，随着产业链布局完善和产品种类增加，周期性有望减弱，前景广阔，未来可期。

   　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司21/22/23 年净利248.5/256.3/263.8 亿元，yoy+148%/+3%/+3%，对应EPS 为7.92/8.16/8.40 元，目前A 股股价对应的PE 为12/12/11 倍，考虑到公司成长动力充足，维持“买进”评级。

   　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。