片仔癀(600436)：21年业绩表现亮眼 “一核两翼”战略初具成效

　　事件：公司近日发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入实现80.26 亿元，同比增长23.27%。归母净利润24.33 亿元，同比增长45.55%。从单季度来看，第四季度实现营业收入19.14 亿元（+32.82%），归母净利润4.12亿元（+20.12%）。2021 年非经常性损益减少7970 万元，主要系2020 年非流动资产处置损益、政府补助、投资收益等非经常性收益所致。

   　　点评

   　　提升医药制造与化妆品产能，实践“一核两翼”发展战略。公司于2020 年10月公告筹划片仔癀化妆品分拆上市，片仔癀化妆品现拥有“片仔癀”“皇后”等多品牌，启动高端化升级项目，打造轻奢草本护肤品牌。2022 年1 月20 日，片仔癀发布关于投资新建产业园的公告，该投资概算为上限不超过44.80 亿元。公司通过投资生产设施来扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度，充分抓住政策机遇。我们认为，此次投资是对公司“一核两翼”大健康发展战略的印证，即在夯实医药制造业的基础上，进一步加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。

   　　拓展线上销售渠道，收入利润应双增。公司于2021 年5 月和7 月分别启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店，线上销售渠道一方面增加消费者的可及性，另一方面大幅削减渠道费用，带动销售收入及毛利率大幅提是升。从线上销售情况统计，2021Q4 预计片仔癀锭剂线上销售额占比超50%。

   　　我们认为，直销占比的提升有望稳步降低成本，增厚上市公司利润。

   　　管理层换届，新帅调任自漳州市国资委。公司于2021 年先后两次进行高管换届，目前公司新任董事长林纬奇先生公司来自实际控制人漳州市国资委。

   　　林纬奇董事长历任香港漳龙实业有限公司总经理助理、副总经理（2001 年—2014 年）及漳州市国资委党委委员、副主任（2014 年—2021 年）。

   　　盈利预测：公司“一核”业务（医药制造业）报告期内实现稳定增长，“两翼”业务具弹性。考虑到公司业务呈稳健发展态势，预计公司2021-2023 年实现营业收入80.26/99.83/126.12 亿元，实现归母净利润24.33/32.41/40.95 亿元，对应每股收益为4.03/5.37/6.79 元/ 股， 对应当前股价PE 分别为95.96/72.03/57.01 倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。

   　　风险提示：中药材价格波动风险，业绩预测与估值分析不达预期风险。