欧派家居(603833)：21Q4收入增速亮眼 整装大家居模式成效渐显

事件

    公司发布2021 年业绩预增公告：预计2021 年公司实现营收199.0-213.7 亿元，同增35%-45%；21 年归母净利润26.4-28.5亿元，同增28%-38%；扣非归母净利润24.8-26.7 亿元，同增28-38%。

    简评

    高基数下、21Q4 收入增速亮眼，全年营收超预期。公司21Q1/Q2/Q3实现营收33.0/49.0/62.0 亿，同增130.7%/38.6%/30.1%，预计21Q4 营收55.0-69.7 亿元，在20Q4 的50.0 亿元高基数上、同增9.8%-39.2%。21Q1/Q2/Q3 归母净利润2.4（+340.0%）/7.7（+30.2%）/11.0（+14.6%）亿元，21Q4 预计归母净利润5.3-7.3 亿元，较20Q4 的6.1 亿元同比-13.8%至19.9%，业绩区间中值较20Q4 增长3%。公司全年收入端增速达35%-45%、表现靓丽，21 年归母净利润增速28%-38%、符合市场预期。

    定制龙头推进大家居战略，品类融合销售成效渐显。公司以厨柜业务起家，于2003、2006、2010 年拓展卫浴、衣柜和木门业务，目前厨柜、衣柜为两大核心品类。随着公司推进大家居业务模式，“全厨定制”模式下挖潜厨房旧改，带动橱柜品类保持稳健增长，衣柜品类已成为第一大收入来源，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售成效显现。21Q1-3 厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他（配套产品为主）营收54.0/57.4/6.9/8.4/16.0 亿元，对应增速为30.6% 、50.3% 、38.1% 、72.5% 、125.9% ， 对应营收占比为37.8%/40.2%/4.8%/5.8%/11.0%。

    全渠道建设持续发力，零售同店增长强劲、大宗业务稳步运行。

    公司逐步深化零售、经销渠道优势，其中1）零售：21Q1-3 经销、直营收入111.0（+50%）/3.7（+57%）亿元。其中21Q3 末厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽较20 年底净增23/101/91/115/19 家，合计净增349（+5%）家。21Q1-3 零售渠道（除大宗之外）营收+50.1%，同店增长带动明显（门店增速仅为5%），主要是通过提升定制软体配套率、提升客单价，如公司推出29800 元套餐（20㎡定制柜+10 件全屋家具+3 ㎡背景墙）。2）大宗：21Q1-3 大宗业务营收26.3（+44%）亿元，营收占比为18.6%，公司聚焦优质头部客户、严控收款风险。受大宗价格竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响，21Q1-3 大宗业务毛利率30.42%（20 年为35.89%）。

    整装大家居模式加速推进，切入软体+家电提升客单值。在整装渠道，公司旗下目前是欧派和StarHomes星之家双品牌驱动，其中于2018 年领先行业开拓整装渠道，旗下推出欧派整装大家居，主要是与家装公司合作、提供产品制造以及营销支持；于2021 年4 月推出整装大家居新品牌“StarHomes 星之家”，主要是由欧铂丽整装全面换新，打造集主流建材、家居、家装、装饰设计为一体的整装平台。截止21Q3 底，公司共计近700 家整装大家居门店，整体的代理商覆盖接近600 座城市。随着整装渠道布局完善，配以公司信息化工具的成熟运用，带动定制产品、配套品、装材等品类业绩的快速增长，21H1 整装营收约6 亿元（营收占比7.3%），其中橱柜占比25%左右、衣柜占比45%左右，木门和卫浴占比较小。截至2021 年11 月，公司整装业务接单超过20 亿元（+104%），整装业务延续靓丽表现。且公司于21 年7 月上线“欧派优材”项目赋能家装供应链，8 月推出“欧铂拉迪”进军岩板等高端主材，有望持续保持整装大家居领先优势。

    投资建议：公司是定制龙头，多品类协同发展下，衣柜、卫浴、木门实现快速增长；全渠道建设加速，工程业务、整装大家居不断推进。我们预计21-23 年营收206.7、248.6、289.4 亿元，同增40.2%、20.3%、16.4%；归母净利润27.5、33.3、38.9 亿元，同增33.1%、21.2%、17.0%；对应PE 为32x、27x、23x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产行业持续下行；行业竞争加剧；疫情波动影响超出预期等。