长城汽车(601633)：四季度业绩环比改善 单车营收历史新高

　　四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显

   　　2021 年实现营收1363 亿元（+32%），归母净利润67.8 亿元（+26%），扣非净利润42.89 亿元（+12%）；Q4 实现营收455 亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润18.36 亿元（同比-34%，环比+30%），扣非净利润6.36 亿元（同比-68%，环比-22%）。销量方面，21 年Q4 总销量为39.7 万辆（同比-8%，环比+49%）。

   　　四季度单车营收历史新高，费用摊薄单车盈利单车均价方面，长城汽车2021 年单车均价为10.6 万元，同比提升1.3万元。单季度来看，2021 年Q4 长城汽车单车均价为11.5 万元，同比提升1.9 万元，环比提升0.6 万元。盈利能力方面，2021 年公司单车净利润为0.53 万元，同比增加0.05 万元；Q4 公司单车净利润0.46万元，同比下降0.18 万元，环比下降0.07 万元。Q4 单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。

   　　新平台车型后市可期，有望实现2025 年400 万辆销量目标分品牌看，2021 欧拉品牌销量+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌销量+2.6%，WEY 品牌-26%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，有望实现2025 年400 万辆销量目标。

   　　风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

   　　投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。

   　　我们维持公司盈利预测，预计2022-2023 年实现归母净利134/190.0亿元，对应 PE 为30/21 倍。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价74-88 元，对应2023 年PE 为36-42 倍，维持“买入”评级。