京东方(000725)：4Q21净利润超预期

结论与建议：

    2021年公司预计营收增长约6成、净利润增长超过4倍，相应4Q21营收增长53%-67%，净利润增长122%-134%，QOQ减少17%-21%。4Q21大尺寸面板价格较年中高点回落4成有余，较3Q21末回落25%，惟公司净利润季环比降幅好于预期。

    展望未来，海外厂商LCD产能将继续清退，因此行业供给增长有限，2022年面板行业景气将取决于需求端的释放情况，考虑到2021行业整体景气高点，预计2022年公司业绩增速将呈现前低后高的状况，预计公司2021-2023年实现净利润分别为258亿元、210亿元和271亿元，YOY增长412%，减少19%和增长29 %，对应EPS分别0.67元、0.55元和0.71元，股价对应22、23年PE分别为9倍和7倍，估值较低，给予“买进”评级。

    4Q21净利润略超预期：2021年预计实现营收2150亿元-2200亿元，YOY增长59%-62%，实现净利润预计为 257亿元-260亿元，同比增长410%-416%；扣除非经常性损益后的净利润预计为238亿元-2,41亿元元，同比增长791%-802%。相应的4Q21实现营收517亿元-567亿元，YOY增长53%-67%，实现净利润57亿元-60亿元，YOY增长122%-134%。

    4Q21大尺寸面板价格较年中高点回落4成有余，较3Q21末回落25%，因此公司净利润季环比降幅好于预期。

    面板行业景气调整，预计2022年前低后高。面板价格自2H21以来持续调整，主流大尺寸面板尺寸跌幅较年中高点下跌近5成，面板价格逐步接近现金成本，预计未来降幅空间有限。从供给端来看，2022年海外大厂继续退出，因此产能增长预计仅4%，2022年面板行业景气将取决于需求端的释放情况，预计全年面板价格有望前低后高。

    盈利预测：展望未来，行业供给增长有限，同时面板行业需求稳定增加，行业景气将继续提升。预计公司2021-2023年实现净利润分别为258亿元、210亿元和271亿元，YOY增长412%，减少19%和增长29 %，对应EPS分别0.67元、0.55元和0.71元，股价对应22、23年PE分别为9倍和7倍，估值较低，给予“买进”评级。

    风险提示：新冠疫情拖累行业需求释放。