奥来德(688378)：国内OLED材料及蒸发源设备领先企业 优先受益行业快速发展

投资要点：

    公司深耕OLED行业，是OLED有机发光材料生产以及蒸发源设备制造龙头。

    有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，已向维信诺集团、和辉光电、TCL 华星集团等知名 OLED 面板生产企业提供有机发光材料；蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件，公司自主研发设计出用于 6 代 AMOLED生产线的线性蒸发源，已向成都京东方、武汉华星、武汉天马等知名企业提供蒸发源设备。2021 年12 月公司获得京东方重庆第6 代AMOLED（柔性）生产线项目的蒸发源设备订单，共计1.11 亿元。

    2021 年前三季度公司营业收入和净利润同比大幅增长。2017-2021Q1-3 公司营业收入分别为0.41、2.62、3.01、2.84、3.82 亿元，同比增长36.43%、533.29%、14.57%、-5.70%、119.4%；归母净利润分别为-0.11、0.89、1.09、0.72、1.47 亿元，同比增长-617.97%、891.88%、22.01%、-33.82%、313.17%；2021 年前三季度净利润大幅增长主要因为有机发光材料和蒸发源设备均实现快速放量。

    公司新开发项目进展顺利，横向拓展多品类产品增强核心竞争力。截至2021年8 月，1）公司将IPO 募集资金用于投资年产10000 公斤AMOLED 用高性能发光材料及 AMOLED 发光材料研发项目，截止2021 年上半年，项目投入进度达40.36%；2）新型高效 OLED 光电材料研发项目，截止2021年上半年，项目投入进度达23.71%；3）新型高世代蒸发源研发项目，截止2021 年上半年，项目投入进度达18.63%；4）公司使用500 万元超募资金投资设立全资子公司“吉林OLED 日本研究所株式会社”，实施“OLED 印刷型发光材料研发项目”，2021 年9 月30 日达预计使用状态。公司还在基板PI 材料、薄膜封装材料上持续发力。新项目方面，截至2021 年上半年，封装材料已通过和辉的产线测试；柔性PI 材料进入产线测试阶段。2021 年12月公司出资1.4 亿元设立无锡复星奥来德创业投资合伙企业，该基金主要专注于新型显示技术、高端装备制造等领域的投资机会。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.49、3.43、4.45 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2022 年25-30倍PE，对应合理价值区间为85.75-102.9 元，维持优于大市评级。

    风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。