中国中免(601888)：21全年实现归母净利润95.9亿元同增56% 22年重视利润指标考核有望带来盈利改善

事件：

    公司发布2021 年业绩快报。公司2021 年实现营业收入676.7 亿元，同比增长28.7%，实现营业利润147.4 亿元，同比增长52.0%，实现归母净利润95.9 亿元，同比增长56.2%。

    点评：

    收入端：2021 年全年，公司实现营业收入676.7 亿元，同比增长28.7%。公司在2021 年，特别是2021 年下半年，在新冠肺炎疫情持续反复的不利形势下，公司紧密围绕免税主业，狠抓关键市场与重大项目，坚持创新引领发展，强化核心业务能力提升，不断增强内生外延发展动力，较好地完成了各项工作任务。

    利润端：2021 年全年，公司实现归母净利润95.9 亿元，同比增长56.2%，归母净利率为14.2%，同比增长2.5pct 。分季度来看， 公司2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润28.5/25.1/31.3/11.0 亿元，分别同比变动+13129.5%/+163.6%/+40.2%/-63.0%，归母净利率分别为15.7%/14.4%/22.4%/6.1%。后续我们认为海南折扣力度有望减小，利润率有望明显改善。

    出入境游恢复预期提升，离境退税水平提升、市内免税政策预期提升。1 月20 日，国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》。我们认为，随着出入境旅游逐步有序放开，公司机场业务将进一步恢复带动毛利率稳步提升，市内免税业务也有望继续推进，利润率水平预计得到持续改善。

    我们预计公司22 年考核指标有望向利润端延伸，供应商关系持续深入。21 年公司持续扩张，提升市场份额，进而提高供应链谈判话语权，进店率及客单价仍有广阔的提升空间。另一方面，过去一年以来公司与供应商关系进一步深化，同时规模增大后与上游供应商的谈判影响力逐步增强。考虑到未来疫情影响缓和、机场业务恢复，公司也将积极统筹线上业务、持续完善供应链管理，利润水平方面预计提升明显。

    投资建议：当前海南免税受疫情影响逐步缓解，2022 年考核指标有望向利润端延伸，展望2022 年公司盈利能力有望明显持续改善。同时海南免税市场持续扩容，新海港计划年内开业，品类丰富服务提升，预计有效提振进店人数、转化率与客单价，未来公司将进一步巩固全球免税龙头地位，供应链优势、区位优势有望进一步凸显。由于疫情因素影响，我们调整公司21/22/23 年业绩为95.9/115/135 亿元（前值100/120/161 亿元），当前股价对应PE 分别为41/34x/29x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、公司经营情况不及预期、出入境游恢复不及预期、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准