健盛集团(603558)：棉袜业务回归正轨 无缝扩产增量可期

预计2021 年归母净利1.6~2.1 亿元，棉袜业务恢复正常公司发布业绩预盈公告，预计2021 年实现归母净利1.6 亿元~2.1 亿元，扭亏为盈，同比增长130.32%~139.79%，主要系公司棉袜业务摆脱疫情影响，回归正常发展轨道，销售与利润均有较大增长。

    此外还受到其他因素影响：1）2020 年公司实施第二期员工持股计划，约4000 万元股份支付费用摊销至2021 年；2）2021 年12 月公司无缝上虞工厂受疫情影响阶段性停工，仍在恢复过程中，预计利润减少约600 万元；3）公司于2021 年10 月关停江苏协荣工厂并进行产能转移，计提商誉减值约900 万元。公司预计实现扣非归母净利润1.5 亿元~2.0 亿元，同比增长127.41%~136.54%。

    无缝快速扩产，2022 收入增长乐观

    订单及生产逐步恢复，22 年出货预期良好。公司此前无缝订单不足主要由于客户集中度较高，而客户受疫情影响影响较大。伴随疫情恢复及HM、PUMA 等新无缝业务客户的开拓，我们预计公司订单情况好转，目前无缝业务已在恢复中，预计22Q1 出货将有明显增长。

    加大扩产力度，越南仍为重点布局区域。海外客户对越南无缝生产基地较为重视，基于对越南工厂发展的信心，公司无缝产能的扩张重心仍在越南区域，目前贵州新增产能更多主要系越南疫情导致扩产相对谨慎。截至21H1，公司越南无缝工厂产能利用率已达70%，公司近2 年疫情期间也持续扩产，考虑2022 年产能利用率提升+扩增产能释放，预计22 年营收较21 年增长较快。

    公司海外客户产能向东南亚转移趋势不变，预计疫情稳定后越南产能将提供较大助力。上虞定位新产品开发和高端产品生产；贵州定位中端；越南兴安定位为参与中低端竞争，无缝各基地形成了比较立体的布局。

    无缝服饰发展前景广阔。一方面，无缝目前主要应用于运动及塑身服装，终端需求有望随运动赛道景气度同步增长，尤其受益于包括瑜伽在内的女子运动细分领域；另一方面，无缝应用场景拓宽，外穿需求增多。

    中长期来看，公司受益于多方面优势：1）头部企业效应及国际订单向国产稳定供应链转移趋势，订单量有望稳步增长；2）公司技术领先，无缝服饰织机100%从意大利进口，综合优势吸引中高端产品订单；3）叠加产能扩张、产效提升，公司无缝业务有望加速增长。

    棉袜业务稳步发展，产能持续扩张

    健盛棉袜产能超3 亿双，未来将持续在贵州、越南清化扩产。公司棉袜业务稳定增长，客户需求旺盛，产品供不应求，持续优化客户结构，对个别价格敏感性较强的客户进行调整，同时基于原料上涨等因素，对产品价格有所上调。

    调整盈利预测，维持买入评级

    公司主要业务为针织运动服饰的生产制造，主要经营模式为以 ODM、OEM的方式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供专业服务。公司主要服务客户及品牌为 PUMA、DECATHLON、UNIQLO、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS 等，主要销售市场为欧洲、美国、日本、澳洲及中 国。公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。

    公司棉袜业务恢复，无缝业务发展前景良好，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。公司发布21 年业绩预盈公告，我们将2021 年归母净利由此前2.4 亿调为1.9 亿，EPS 由此前0.6 元调为0.5 元，22-23 年EPS 不变分别为0.8 元、1 元；21-23 年PE分别为22x、14x、11x。

    风险提示：国内外疫情反复，产能、产效提升不及预期，原材料价格上涨等风险；业绩预告仅为初步核算结果，请以全年业绩公告为准。