中国太保(601601)：稳中求进 长航启航

　　报告导读

   　　中国太保是业务专注、坚持价值经营、长期高分红的综合性保险集团，寿险主业坚定改革，上下同心，产险稳健增长，龙头效应强化。目前处于估值低位，看好改革深化实施后的估值及盈利提升。

   　　投资要点

   　　寿险主业：长航行动，坚定转型

   　　（1）过往转型成效显著：太保寿险通过转型1.0、转型2.0 的战略实施，成效显著。过往10 年，新业务价值率从13.6%提升到2020 年的43.3%，处于行业高分位，退保率持续下降，从2015 年的4.2%下降至2020 年的1.2%，基本维持在1%上下小幅波动，继续率亦稳步提升，均处于行业优秀水平。

   　　（2）“长航行动”再突破：21 年初，太保发布面向未来的前瞻性“长航行动”

   　　转型纲领，锚定长期主义，同时，重磅引入原友邦区域CEO 蔡强先生加盟。目前“长航行动”的一期施工图已经绘制完成，并已进入实质性实施推进阶段。

   　　转型不可能一蹴而就，转型也不可能没有阵痛，相信太保内部上下同心，能够保持战略定力，能够顶住改革阵痛，在正确方向下的坚定改革，终将带来成效显现。

   　　财产险：保费稳增，成本率改善

   　　太保产险保费稳居行业第三，市占率稳中有升，近5 年保费复合增速11.6%，非车占比快速提升，21H1 达46.1%，与车险近乎平分秋色。产险综合成本率逐年下降，从15 年的99.8%，降至20 年的99.0%。20 年10 月以来，受车险综改影响，综合成本率上行，预计随着规模优势以及科技应用的赋能作用，未来成本率将得到优化改善。

   　　投资管理：固收高手，收益极稳

   　　太保投资资产规模持续提升，固收投资能力卓越。投资收益率近10 年基本保持在行业第二的位置，且极为平稳，波动很小，近10 年净投资收益率标准差仅0.26%。持续、极稳的投资收益，为太保的业绩稳健增长和长期高分红提供了重要保障。

   　　盈利预测及估值

   　　中国太保专注保险主业，寿险改革上下同心，转型坚决，当前估值处于历史低位，安全边际高，看好改革成效逐步显现后的业绩及估值提升。预计 2021-2023年中国太保营业收入同比增速3%/8%/12% ， 归母净利润同比增速10%/22%/26%，新业务价值同比增速 -25%/-15%/2%，内含价值同比增速13%/16%/21%，EVPS 为53.87/62.43/75.48 元，现价对应0.52/0.45/0.37 倍PEV。

   　　目标价35.2 元，对应2022E 集团PEV 0.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　寿险改革进度不及预期，长端利率快速下行，房地产风险扩大，疫情超预期蔓延， 严监管政策加剧。