奕瑞科技(688301)：国内领先的医疗影像设备零部件厂商

　　医疗设备市场前景广阔，国内X 线探测器有望实现“弯道超车”

   　　奕瑞科技，成立于2011 年，是国内X 射线探测器的龙头企业，2019 年市场份额排名国内第一，全球第三。与全球领先者Varex、Trixcell 以及滨松相比，公司虽然起步较晚，但凭借高性价比，不断获取国内和全球市场份额。未来，随着新技术产品（CMOS、IGZO 和柔性）的市场逐渐成熟，公司有望凭借领先的技术和产品布局，实现对海外龙头企业技术和市场上的“弯道超车”。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价474 元，对应58x 2022E PE（ vs 国内可比公司41.5x 2022E PE，主要考虑到公司的龙头地位、在业务和技术方面的领先布局以及齿科&工业业务的快速发展）。

   　　依托核心科技，积极转型核心部件及解决方案提供商公司是数字化X 线探测器技术的领先企业，工艺壁垒高，是全球少数掌握全部主要核心技术的生产商之一，在面板技术、碘化铯闪烁体、电子集成、深度影像知识和IP 库方面具备核心竞争力。根据IHS Markit 统计，2019 年公司在国内医疗和宠物医疗X 线探测器市场占有率排名第一，在全球医疗和宠物医疗X 线探测器市场占有率提升至12.91%。同时，公司积极转型核心部件及解决方案提供商，为客户提供“一站式”解决方案。

   　　随着公司业务边界的持续扩展以及新产品的不断推出，我们预计公司2023年的收入规模将增长至20.13 亿元，2021E-2023E CAGR 为37%。

   　　齿科产品和工业产品有望成为新的业绩增长点

   　　齿科方面，公司在2020 年实现了口内探测器的量产，目前与美亚光电、朗视仪器以及菲森影像等知名CBCT（口外拍片设备）企业建立了合作，随着人们对口腔健康的重视度提升，我们看好口腔医疗市场的发展前景；工业方面，公司大力布局动力电池检测领域，我们看到随着汽车智能化电动化的不断进展，动力电池市场前景广阔。受益于市场的蓬勃发展，我们预计公司的齿科产品和工业产品将成为新的业绩增长点，在毛利润中的占比将由2020 年的16%提升至2021 年的35%，并在未来两年持续提升。

   　　首次评级给予“买入”评级，目标价474 元

   　　随着公司齿科业务和工业业务的快速增长以及新业务的拓展，我们预计公司2021E-2023E 的归母净利润CAGR 将达到50%；首次覆盖奕瑞科技，给予“买入”评级，目标价474 元，对应58x 2022E PE。

   　　风险提示：产品价格下滑；新技术和新产品未能实现规模销售；原材料供应短缺；新冠疫情反弹；医疗卫生产业政策收紧。