长城汽车(601633)：品牌溢价持续提升 费用摊薄全年利润

　　事件

   　　公司公布2021 年业绩快报，2021 年实现营收1363 亿元，同比增长32%；实现归母净利润67.8 亿元，同比增长26%。其中2021Q4 实现营收455亿元，同比增长11%；实现归母净利润18.4 亿元，同比下滑33%。

   　　单车均价持续提升，费用摊薄全年利润。

   　　2021 年公司实现新车销售128 万辆，同比增长15%，同时公司销售结构逐步改善，全新平台车型占比预计突破40%，受益于销售结构的改善，公司单车均价由2020 年的9.3 万元提升至2021 年的10.6 万元，其中2021Q4单车均价达到11.5 万元，主要受益于坦克、好猫等高附加值产品销量占比的提升，以及终端折扣的回收，预计公司毛利率水平环比持续改善。报告期内，公司业绩受费用增加拖累，其中主要来自于员工薪酬增加、股权激励费用以及欧拉事件所计提的费用。

   　　新车周期持续发酵，2022 年全面发力。

   　　根据公司股权激励考核目标，公司2022 年销量目标为190 万辆，2022 年公司五大品牌持续发力，哈弗与皮卡品牌保持稳定增长，WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。WEY 品牌全面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司将在2022 年有多款WEY 品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV 等领域的短板。坦克品牌实现独立，爆款车型坦克300 打造全新越野生态，坦克500 订单旺盛，带动公司品牌持续向上。欧拉品牌产品品类向上突破，闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30 万市场，弥补公司在纯电中高端市场的短板。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.74/1.30/2.03 元。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。