东航物流(601156)：预计净利同比增46%-66% 业绩小幅超预期 持续看好航空物流发展

　　公司发布2021 年业绩预增公告：1）预计实现归属净利34.7-39.4 亿元，同比增长46%-66%；扣非净利33.9-38.5 亿（20 年为22.9 亿），同比增长48%-68%，业绩小幅超预期（我们此前报告预计公司实现归属净利31.4 亿）。2）分季度看，测算21Q4 归属净利为10.5-15.2 亿，同比增长59%-131%，21Q1-Q3 归属净利润分别为6.8、8.4、9.0 亿，呈现逐季增长趋势。

   　　航空货运需求持续旺盛，货运价格不断走高。自2020 年新冠疫情以来，客运航班大量停飞，导致航空货运市场呈现供不应求局面，航空货运价格持续攀升。

   　　1）运量端，21 年全国总体航空货运量731 万吨，同比增长8.2%，在客运航班大量停飞背景下实现了仅次于19 年（753 万吨）和18 年（738 万吨）的历史第三高，分区域来看，截至21 年10 月，国内货运量增长7.3%，国际增长23%，与19 年相比国内下降6.4%，国际增长10.3%，国际货运呈现高景气；2）价格端，21 年高基数下大幅增长，根据TAC Index 数据，2021 年上海至北美航空货运价格均价8.67USD/kg，同比增长45.5%，上海至欧洲均价5.50USD/kg，同比增长12.5%，尤其自21 年8 月以来航空货运价格加速上行，上海北美航线由8 月7USD/kg 左右涨至最高12 月中16USD/kg，圣诞节后回落，最新为10.1USD/kg。3）进一步分季度来看，a）全行业运量季度维持稳定，增速下半年回落，Q1-Q4 分别为178、196、171 和186 万吨，同比分别为28%、22%、-3.1%和-6.8%，相比19 年分别为6.1%、6.9%、-11.7%和-10.6%，Q4 环比Q3增长8.4%；b）价格下半年持续创新高，上海至北美价格Q1-Q4 分别为6.09、7.53、8.82 和12.26USD/kg，同比分别增长69%、-9.0%、74%和75%，下半年持续新高；4）公司多举措并举增产增收。公司积极把握制造业转型升级、消费升级和中国品牌出海的发展机遇期，主动通过新增运力、多渠道拓展运力等方式，提升运力供给水平，通过航网优化布局并提高或误操作标准化流程等措施，提升载运率水平；不断突破地域限制、拓展业务边界，巩固并提升地面综合服务市场占有率；加快推进综合物流解决方案产品体系建设，加大直接客户开发力度，提升业务规模。

   　　投资建议：1）基于当前航空货运市场高景气度，我们上调21-23 年盈利预测至预计实现净利分别为36.9、37.6 和37.2 亿（原预测31.4、33.4 和35.2 亿），对应EPS 2.32、2.37 和2.34 元，PE 分别为8.8、8.7 和8.8 倍。2）我们认为尽管货运运价水平未来有所回落，但行业新动能正在形成，维持估值方式，即参考公司上市以来平均PE，给予2022 年11 倍PE，对应一年期目标市值414 亿，目标价26 元，预期较现价27%空间。看好航空物流市场迎来黄金发展期，公司作为航空物流第一股全新启航，在跨境电商、生鲜进口等新兴市场将充分受益，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。