新和成(002001)：VE、蛋氨酸量价齐升助力业绩同比较快增长 多个项目有望贡献2022年成长动能

　　投资要点：

   　　公司发布2021 年年度业绩预告：预计2021 年归母净利润将在40.98 亿元（YoY+15%）~ 48.11 亿元（YoY+35%）之间，扣非后归母净利润39.22 亿元（YoY+15%）~ 46.04 亿元（YoY+35%）之间。Q4 单季度归母净利润在7.32 亿元（YoY+17%, QoQ-24%）~14.45 亿元（YoY+131%, QoQ+51%）之间，扣非后归母净利润在7.21 亿元（YoY+18%, QoQ-22%）~14.03 亿元（YoY+130%, QoQ+52%）之间。受益于VE、蛋氨酸等产品量价齐升，公司归母净利润实现同比较快增长，按业绩预告区间中值计，符合我们的预期。

   　　Q4 营养品价格同、环比呈现不同程度上涨，蛋氨酸及黑龙江基地带来增量：根据博亚和讯数据，Q4 市场价格来看，公司主要营养产品中VE 89 元/kg （ YoY+51%, QoQ+13%）、蛋氨酸 21 元/kg（YoY+23%，QoQ+14%）、VH 82 元/kg（YoY+6%, QoQ+35%） 同、环比均实现不同程度的上涨，VA 基本保持稳定 286元/kg（ YoY-3%, QoQ+1%），VC 环比略有下滑 42 元/kg （YoY+29%, QoQ-9%），VD 108 元/kg（YoY-18%,QoQ+15%）。销售量方面，公司10 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵项目一期于2020 年10 月正式投产对2021年带来产能增量。12 月中旬受绍兴疫情影响，公司上虞基地停产约十余天，但公司销售端基本保持平稳，疫情停产预计在Q4 季度带来一定的费用影响，目前公司各生产基地均保持正常生产经营状态。

   　　VB6、VB12、薄荷醇、医药相关产品等带来2022 年增量，多个项目有序推进，公司“化工+”、“生物+”

   　　平台持续丰富：公司立足于打造“化工+”、“生物+”平台，不断丰富产品线。公司山东基地5000 吨VB6、黑龙江生物发酵二期3000 吨VB12 等产品逐渐试车投产。公司从VE、VA 等大品类维生素的行业龙头，逐渐成长为品类齐全的综合性营养品一站式生产商。同时公司薄荷醇等陆续投产，香精香料板块有望持续成长。

   　　公司从异戊烯醇往卡隆酸酐、氮杂双环等医药中间体延伸，有望受益于新冠口服药需求的爆发。公司山东基地15 万吨蛋氨酸新产能有序推进，预计将于2023 年年中投产，同时公司计划与中石化合作投资30 亿在宁波镇海建设公司蛋氨酸第二生产基地，与中石化合作保障原料一体化配套优势助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。新材料领域，公司PPS、PPA 等稳步推进，公司正围绕己二腈、己二胺、尼龙，打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

   　　VE、蛋氨酸价格中枢有望稳步上行，VA 价格逐渐企稳：根据博亚和讯VE 市场价稳定在87 元/kg、蛋氨酸市场价稳定在20 元/kg 左右。长期来看随着帝斯曼完成对能特科技收购，行业竞争格局重新优化，而部分欧洲产能老旧，检修周期、频率拉长，VE 价格中枢有望持续上行。蛋氨酸行业新增产能仅有安迪苏、新和成，其中安迪苏南京工厂18 万吨液体蛋氨酸预计2022 年下半年开始试生产、新和成山东基地15 万吨预计2023 年上半年开始试车，新和成此次规划宁波蛋氨酸项目预计投产得到2024 年之后，需求端来看，蛋氨酸需求保持6%左右的复合增速增长，相应将带来约8 万吨/年增量需求。随着行业竞争格局的逐渐稳定，以及新扩产能的有序化有望带动蛋氨酸价格底部上行。VA 目前市场价格240 元/kg 附近，从高位逐渐回落至近五年的底部水平，随着巴斯夫新产能影响预期的逐渐释放，VA 价格也有望逐渐企稳。

   　　投资分析意见：维持公司2021-2023 年归母净利润45.10、52.24、60.19 亿元的预测，对应PE 为18X、16X、14X, 维持“增持”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期