紫林醋业(X16139)：食醋龙头有望开启新增长

　　食醋行业未来量价均有增长空间。中国调味品协会数据显示，2018 年中国食醋人均消费量 3.6 公斤，而美国年人均消费量为 6.5 公斤，同属亚洲饮食文化地带的日本每年的人均消费量达到了 7.9 公斤。对标日本和美国，保守估计我国的食醋年人均消费量至少有一倍增长空间。从价的角度看，百强企业食醋销售均价已经从 2011 年的平均 3238 元/吨上涨到 2018 年平均3845 元/吨，CAGR 约为 2%。伴随消费升级，我国食醋行业的产品结构将持续优化， 产品单价保持稳步上升，吨价有望持续提升，预计未来十年价格每年仍有 2%左右的增长。

   　　头部企业市场集中度有进一步提升空间。随着居民收入水平的不断提高，人们在选择食醋产品时，会更多地关注食醋的品质和食品安全性；另一方面，具有品牌优势、销售渠道优势和资本优势的食醋生产企业的逐渐发展壮大，也将进一步提升食醋行业的集中度。根据中国调味品协会的数据，食醋产量规模前五企业分别为恒顺醋业、紫林醋业、山西水塔、海天味业和四川保宁，2019 年CR5 占比达到19.3%，对比2019 年日本CR5 占比70%，我国食醋行业的头部企业市场集中度有望进一步提升。

   　　全国化进程推进有望推动业绩持续增长。紫林醋业地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县。经过20 余年发展，公司产销规模居于行业前列。公司主要产品有“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料、料酒。目前公司醋类产品矩阵较为完备，其他调味品在逐渐丰富中，料酒有望成为公司发展潜力产品。公司现有800 余家经销商，形成以山西省、河南省、山东省为核心，辐射全国的销售网络，与公司合作时间3 年及以上的经销商在销售金额上已超过85%。

   　　公司顺利上市后，将对营销体系改革有较大的帮助，公司全国化的进程预计将会加快。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们看好未来食醋行业的增长空间，判断未来食醋行业有持续快速增长的基础，由于行业集中度较为分散，作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。看好公司在品类拓张和渠道扩张的努力，判断公司业绩有保持持续增长的能力。我们预测2022 年公司实现销售收入增长15%，归母净利润增长12.6%。由于公司尚未上市，我们暂不给予评级。

   　　风险提示：宏观经济出现较大的波动，疫情对消费影响较大，公司经营出现重大瑕疵等。