华鲁恒升(600426)：4Q21盈利维持强势 成长性继续兑现

预测2021 年归母净利同比增长289.32%-317.13%公司公告2021 年业绩预告，预计1）全年归母净利润同比+ 289.32 %-317.13%至70-75 亿元，其中对应4Q21 预计为13.88-18.88 亿元；2）全年扣非归母净利润同比+ 296.83%-325.17% 至70-75 亿元，其中对应4Q21 预计为14.04-19.04 亿元，受原料价格压力缓解影响，预计的4Q21业绩略超我们此前的预期。

    关注要点

    4Q21 公司盈利水平维持强势：2021 年三季度之后公司主营产品价格维持较高水平，均价环比来看，尿素（-0.4%），DMF（+12.9%），醋酸（+14.6%），己二酸（+17.5%），辛醇（-28.7%），乙二醇（+6.7%），尽管原料端煤炭均价（+31.0%），且公司开工一定程度上受能耗因素影响，但4Q21 公司盈利仍维持较高水平，主要受益于：1）公司灵活调节产品结构的能力；2）DMC与己内酰胺项目投产后对业绩的增厚。

    公司盈利能力将维持较高韧性：中国化工产品价格指数在2021 年10 月份触及近十年来最高点，我们预计行业景气将理性回归，但展望后期，我们认为公司盈利能力仍将维持较高韧性，理由：1）近两年受能耗双控影响，合成气下游产品产能投放落地缓慢，未来供给端增量较为有序；2）2021 年12 月中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，我们认为上中游大宗化学品需求端的预期有望改善。关注周期景气下行阶段公司盈利韧性带来的预期差。

    “十四五”成长路径清晰，关注长期成长确定性：公司德州基地己内酰胺、高端溶剂项目逐渐落地，十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目；荆州基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。我们预计公司盈利中枢有望持续跃升，双基地布局之下十四五成长路径清晰明确，关注长期成长性。

    估值与建议

    2021 年10 月份后受益于国内煤炭保供政策，公司原料端压力缓解，且DMC等产品投产后景气持续性略超过我们此前的预期，我们上调2021 盈利预测5.4%至73.02 亿元，维持2022 年并引入2023 年盈利预测，预计归母净利分别为67.32 亿元和70.36 亿元，对应2021-2023 年EPS分别为3.46/3.19/3.33 元，当前股价对应2022-2023 年PE分别为9.7/9.3x。基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42 元，对应35.7%的上涨空间和2022 年13.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。