山西汾酒(600809)：全年业绩符合预期 22年开门红可期

简评

    21 年市场拓展顺利，全年利润符合预期。

    公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润52.34亿元-55.42 亿元，同比增长70%-80%；预计实现扣非归母净利润51.73 亿元－54.77 亿元，同比增长70%－80%。2021 年公司持续加大全国化渠道拓展力度，并深化产品结构优化，全年利润如期实现高增长。渠道拓展方面，公司持续深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破，汾酒全国化市场拓展顺利，南方省份汾酒消费氛围渐起，规模逐渐壮大贡献业绩增量。产品优化方面，2021 年以来公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的聚焦核心单品策略，以青花20、青花30 为主的青花系列高举高打，量价齐升，除了青花系列增长较为突出之外腰部产品亦开始加速增长，推动公司产品结构不断优化。

    单四季度来看，预计单四季度公司实现归母净利润3.55 亿元至6.63 亿元，同比-42.52%至+7.32%，实现扣非归母净利润2.98 亿元至6.02 亿元，同比-48.80%至+3.44%。参考前三季度及2020年四季度公司的利润表现来看，预计四季度公司利润端有所承压主要系：①2020Q4 利润高增长形成一定的高基数压力；②前三季度费用率同比均有不同程度下降，预计费用计提节奏对单四季度利润表现有所影响。

    改革持续深化，期待22 年开门红。

    12 月底公司举办的经销商大会上，新任董事长袁清茂提出指出未来三年是汾酒重要战略发展期。公司将进一步深化改革，把品牌价值提升作为首要目标，为此将切实做到专注市场结构规划、产品结构优化、品质提升及管理体制，并坚持增强战略定力、深化文化内容、深化国企改革、强化风险防控。

    距离春节旺季不到一周，从近期渠道跟踪情况来看，山西汾酒主流大单品批价在旺季依然坚挺，青花20、玻汾等核心大单品批价总体较为稳定，部分单品在配额制下凸显稀缺性，批价有上升势头，供需格局持续优化。1月以来虽然有局部地区疫情有所反复，但总体来看，进入1 月中下旬随着西安、天津等地疫情防控向好，多数地区白酒动销开始升温。22 年汾酒继续执行配额制，渠道库存持续维持较低水平，当前回款进度良好，估平均回款进度30%左右，22 年开门红依然可期。

    汾酒高端化稳步推进，品牌复兴正当时。

    本轮白酒上升周期中，公司充分抓住次高端扩容升级及光瓶酒向品质消费集中的趋势，实现省内外渠道扩张，扩大青花和玻汾的市场占有率。同时汾酒通过青花30 复兴版、青花40 不断拔高品牌势能，品牌高端化稳步推进。2017 年国改后，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助强大的品牌力及青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张全国化渠道网络，实现高速扩张，重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入209.34、272.63、342.87 亿元，实现归母净利润53.48、75.03、100.47 亿元，对应EPS 为4.38、6.15、8.23 元/股，对应（2022 年1 月25 日股价）PE 为61.2X、43.6X、32.6X，维持 “买入”

    评级。

    风险提示：

    疫情反复，食品安全风险等。