士兰微(600460)：扣非后净利润符合预期 公司主业持续向好

事件：

    公司发布《2021 年年度业绩预增公告》。

    点评：

    扣非后净利润符合预期，全年业绩创历史最高。公司预计2021 年全年实现净利润15.18-15.31 亿元，同比+21.45 倍至+21.65 倍；实现扣非后归母净利润9.12-9.26 亿元，去年同期扣非后归母净利润为负。

    金融资产公允价值变动损益金额较大，导致扣非后净利润与净利润差额较大。其中：1）安路科技于2021 年11 月在科创板上市，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整，导致净利润增加5.34 亿元；2）视芯科技2021 年引入外部投资者，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整，导致净利润增加5229 万元。

    2021Q4 景气度延续，扣非后净利润环比略有下滑。2021Q4 预计实现净利润7.94-8.08 亿元，同比+250.64 倍至+254.92 倍，环比+162.65%至+167.12%；实现扣非后归母净利润2.25-2.39 亿元，去年同期扣非后归母净利润为负，环比-21.12%至-16.39%。

    产能建设有序推进，下游领域多点开花。2021 年公司基本完成了年初制定的产能建设目标，公司产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破；电源管理芯片、MEMS 传感器、IPM（智能功率模块）、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED 等产品的营业收入大幅增长，产品结构持续优化，产品综合毛利率显著改善，营业利润大幅度增加。

    2021 年公司下游高度景气，士兰集昕和士兰明芯预计将实现盈利。2021年子公司士兰集昕8 吋线基本保持满产，并不断优化产品结构，实现全年盈利；子公司士兰明芯LED 芯片生产线实现满产、高产，实现全年盈利。

    盈利预测：

    我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为15.2/13.72/16.09 亿元，对应当前股价PE 分别为45/50/43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期