高测股份(688556)2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期 切割设备&耗材&切片代工三轮驱动

事件:2022 年1 月24 日高测股份发布2021 年业绩预告。

    投资要点

    业绩预告超市场预期,切片设备龙头受益于下游光伏高景气

    公司业绩预告超市场预期,深度报告中我们的盈利预测为公司预告下限。公司预计2021 年实现归母净利润1.6-1.8 亿元,同比+168%-202%,Wind一致预期为1.5 亿元,我们的盈利预测为1.6 亿元;扣非归母净利润1.6-1.8亿元,同比+267%-314%;Q4 单季度来看,实现归母净利润0.5-0.7 亿元,同比+171%-288%,环比+21%-74%,充分受益于下游光伏行业高景气,切割设备&耗材&切片代工三轮驱动。

    切割设备&耗材需求高增,高测股份技术优势显著享高市场份额

    硅片厂纷纷扩产带动切割设备和耗材需求,根据我们测算,2021-2025 年切割设备&耗材市场空间合计分别约为230、260 亿元。大尺寸趋势下切片环节核心技术难点在于设备兼容性、硅片良率:一是市场上存量的切片设备大部分无法兼容182、210 等大尺寸,加快了切片机更新迭代;二是大尺寸碎片率高于小尺寸,部分厂商的大尺寸切片良率较低。薄片化趋势下切片容易出现碎片、崩边、划伤、 TTV、线痕、弯曲、边缘翘曲等问题,对设备工艺要求高。2020 年公司针对大尺寸硅片切割推出了新一代可调轴距的切片设备,满足166mm、182mm、210mm 等硅片的切割需求。针对未来可能的半片工艺,通过更小的轴距变换,公司进一步解决细线(~40μm)、半片尺寸切割的碎片等问题。未来公司有望通过切割设备反哺金刚线业务,形成“设备+材料”双轮驱动的发展格局。

    进军切片代工释放业绩弹性,专业化分工提高产业链效率

    面向硅片厂&电池片厂两类客户,高测股份的切片代工业务通过专业分工实现降本、增效、提质,同时帮助客户轻资产运行。我们预计公司2021年形成5GW 产能,2022 年形成16GW 产能,2023 年形成35GW 产能。 对公司来说,切片代工业务可以更好地将公司的研发转化为收入和利润,充分享受技术红利,切片代工服务的盈利来源为代工费+结余硅片售出。(1)乐观假设下,高测股份2021-2023 年切片代工业务单GW 收入分别为0.8、0.7、0.6 亿元,毛利率分别为53%、42%、35%。(2)中性假设下,公司2021-2023 年切片代工业务单GW 收入分别为0.8、0.6、0.5 亿元,毛利率分别为48%、37%、27%。 (3)悲观假设下,公司2021-2023 年切片代工业务单GW 收入分别为0.7、0.5、0.5 亿元,毛利率分别为42%、30%、20%。

    盈利预测与投资评级:下游光伏行业高景气度,公司作为切片设备&耗材龙头持续受益;同时开拓切片代工业务,有望迎来新业绩增长点。我们将公司2021-2023 年的归母净利润预测由1.6/3.5/5.4 亿元上调至1.7(上调6%)/3.5/5.4 亿元,对应PE 分别为62/30/20X,给予“增持”评级。

    风险提示:行业受政策波动影响风险,市场竞争风险,业务拓展不及预期。