电投能源(002128)：全年业绩稳健 绿电转型加速推进

事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告。公司预计2021 年度实现归母净利润35.6 亿元，同比增长71.9%；实现扣非净利润35.2 亿元，同比增长77.8%。主因：①公司煤炭、电解铝产品综合售价同比上升；②风电平均装机规模增长，风电售电量同比增加；③因享受西部大开发税收优惠政策，公司和控股子公司扎哈淖尔煤业2021 年度企业所得税率由25%调整为15%。

    据公司业绩预告测算，2021 年 Q4 单季，公司实现归母净利6.9 亿元，同比大增5793.6%，环比下滑34.3%。主因2020 年同期计提2.6 亿元资产减值损失和3.6 亿元信用减值损失，同比有大幅改善。风电项目再添新军，新能源转型提速。2022 年1 月，为充分利用阿巴嘎旗丰富的风能资源，促进地方经济的发展，公司锡盟阿巴嘎旗别力古台500MW风力发电项目获准，项目建设规模500MW，总投资为30.0 亿元。截至2022年1 月，公司已有绿电在运1.6Gw。此外，公司尚有1,575.3 MW 光伏、2,665.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量4,866.8MW，增幅高达304.2%，成长潜力巨大。待新产能投产后，公司新能源装机占比将持续提高，电力装机结构不断优化，促进企业转型升级，提高企业核心竞争力，为公司的长远发展打下坚实基础。

    煤炭：资源优势叠加市场壁垒，造就龙头地位。公司为蒙东、东北地区褐煤龙头，坐拥两大千万吨级高效露天矿。公司吨煤成本傲视群雄，由于煤炭行业开采成本主要受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。

    电解铝：铝电联营，协同效应显著。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，且公司选址靠近煤炭主产地，享有稳定且低成本的煤炭资源，可充分发挥优势协同优势。

    投资建议。公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划4Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为35.6 亿元、40.3 亿元、46 亿元，EPS 分别为1.85 元、2.1 元、2.39 元，对应PE 为8.1、7.1、6.3，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。