伯特利(603596)：回购彰显长期发展前景 新聘总经理助力业务拓展

事项：

    2022 年 1 月 25 日，公司发布回购公司股份。公司拟以不超过 108.89 元（当前股价为 73.96 元）6 个月内以集中竞价的形式回购股份 30 万-50 万股用于后期实施股权激励或员工持股计划。同日，发布董事长不再兼任总经理及聘任总经理的公告，公司董事长兼总经理袁永彬先生辞去公司总经理职务，同时聘任颜士富（任前为博世苏州副总裁）为公司总经理。

    国信汽车观点：

    本次回购是公司基于对未来发展前景的信心及价值的高度认可，聘请职业经理人有助于公司完善治理结构，新任总经理颜士富此前为博世汽车部件苏州有限公司副总裁，具备丰富的销售及项目管理经验，加入伯特利之后有望开拓更多优质客户，有利于稳定长远发展。

    线控制动是智能驾驶执行层核心产品，成长性好。智能电动汽车三大要素：能源、运动和交互，运动即二维平面上的位移，核心是通过制动和转向系统实现纵向和横向的运动控制，线控制动是纵向运动控制的核心产品、是线控底盘的关键环节，具备能量回收、安全冗余、轻量化等优势，是智能驾驶执行层核心产品，预计 2025 年行业渗透率有望达 30%，长期成长性好。

    公司是首家实现线控制动 ONE-BOX 方案量产的自主品牌，产品体积、重量、性价比等方面竞争优势明显。公司是首家实现线控制动 ONE-BOX 方案量产的自主品牌，产品体积、重量、性价比等方面竞争优势明显。线控制动产品在手项目充足，增长确定性强，公司 WCBS 产品于 21 年 6 月量产，我们预计 2025 年配套量达 100 万套，市占率达 20%。公司线控制动产品与外资品牌量产时间差异较小，公司核心零部件自制、综合成本优势明显，且具备行车制动、驻车制动、制动器、ADAS 整体方案供应能力。在行业缺芯以及自主品牌崛起的背景下，公司以技术为本，凭借出色的响应配套以及成本管控能力，有望受益于汽车行业智能电动以及自主汽零供应链崛起大趋势。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司线控制动产品客户拓展顺利，我们上调盈利预测，我们预计公司 21-23年实现净利润 5.34/7.36/9.77 亿元（前次盈利预测 2021-2023 年实现净利润 5.33/7.01/8.83 亿元）。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，未来业绩增长确定性强，长期增长空间大，考虑盈利预测上调，我们更新一年期目标估值区间为 79-84 元，维持“增持”评级。