键凯科技(688356)公司简评报告：公司全年收入符合预期 新产能新应用未来增长可期

事件：公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现营业收入3.50-3.53亿元，同比增长87.5%-89.2%；实现归母净利润1.74-1.77 亿元，同比增长103.1%-106.6%；实现扣非归母净利润1.57-1.60 亿元，同比增长89.5%-93.2%。

    点评：

    全年收入符合预期，Q4 研发等费用集中确认对净利润造成短期影响。

    从全年看公司业绩同比大幅增长，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别实现了88.4%、104.9%、91.4%的增长（按预告值平均数计算）。

    收入增长主要系国内客户几大长效生物制剂放量带来的订单量的增加、海外老客户订单持续稳定增加、下游医药研发客户研发进度推进带来的订单增长以及新客户开发带来的新产品订单等因素综合影响。分季度看（按预告值平均数计算），Q1-Q4 收入分别为69.9/85.8/106.0/89.6 百万元（ +159%/+123%/+76%/+48% ） ， Q1-Q4 归母净利润分别为36.0/44.6/61.7/33.1 百万元（+230%/+165%/+118%/+12%），Q1-Q4 扣非归母净利润分别为35.1/42.5/52.7/28.3 百万元（+243%/+180%/+87%/-3%）。其中，Q4 净利润环比下降较多，主要系研发费用、股权激励、奖金计提等费用确认所致，同时Q4 投资收益与非经常性损益较前三季度有明显减少，产品销售结构略有变化，也对四季度净利润产生了一定影响。公司股权激励和研发等费用的支出均有利于公司长期发展，公司产品销售预计仍保持高盈利水平。

    PEG 应用场景拓展带来新客户新订单，老客户管线推进有望为公司带来大额订单。药物领域除了对小分子和蛋白质改造的传统应用场景外，随着生物医药的发展，PEG 的应用逐渐拓展到核酸药物、ADC、PDC、PROTAC、LYTAC 等药物研发新方向，公司有望凭借在PEG 材料领域的深厚积累，助力相关领域的药物研发和生产，获得更多新客户和订单。

    公司药品客户目前有3 个在三期临床，5 个在二期临床，十余个在一期临床或即将进入临床，随着客户管线推进和产品的上市，公司将有望获得更多大额订单。

    研发投入持续加大，自研管线有序推进。2021 年前三季度研发投入达到0.36 亿元（+72%），随着自研管线的推进预计研发投入将进一步增加。公司产品聚乙二醇化伊立替康于11 月16 日完成临床II 期首例受试者入组，预计2022 年完成全部入组；局部镇痛1 类新药JK-1214R 和医美产品JK-2122H 于2022 年进入临床I 期。

    盈利预测：基于公司业绩预告，我们修正此前2021 年业绩预测，预计2021-2023 年，公司营收分别为3.52/4.83/6.13 亿元，分别同比增88.3%/37.3%/26.9%；归母净利润分别为1.89/2.58/3.13 亿元，分别同比增103.7%/47.8%/21.4%。当前收盘价对应PE 分别为77/52/43 倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。

    风险提示：市场推广风险，核心技术迭代风险，聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。