居然之家(000785)公司简评报告：超额完成业绩对赌目标 经营表现符合预期

核心观点

    事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计2021 年全年实现归母净利润23.0 亿元到25.8 亿元，与上年同期相比将增加9.37 亿元至12.17亿元，同比增长68.75%至89.29%；预计实现扣非后归母净利润23.0 亿元到25.8 亿元，与上年同期相比将增加9.98 亿元至12.78 亿元，同比增长76.65%至98.15%。

    点评：

    超额完成业绩对赌目标，经营表现符合预期。公司Q4 单季预计实现归母净利润5.8 亿元至8.6 亿元，同比增长29.8%~92.3%；预计实现扣非后归母净利润5.9 亿元至8.7 亿元，同比增长49.7%~120.7%。公司全资子公司居然连锁全年扣非归母净利润预测中枢25.25 亿元，超额完成业绩对赌目标，经营表现符合预期。同时，新租赁准则下将租赁负债利息支出计入财务费用，致使2021 年公司财务费用同比增长显著，对业绩端产生一定扰动。预计随着新租赁准则对公司影响于2022 年逐渐走弱，公司盈利能力仍有进一步增长空间。

    加速渠道下沉巩固渠道优势，发力自营和IP 业务培育新增长动能。截至2021 年9 月30 日，公司在营卖场数量已超400 家，预计全年卖场数量可超420 家，渠道数量业内领先。同时，公司于2022 年1 月启动“百县百Mall”“千镇千店”项目加速渠道下沉，渠道优势有望借乡村振兴及家具下乡东风进一步深厚。在线下渠道加速扩张的同时，公司数字化转型成效凸显，自营和IP 业务高速增长。通过每平每屋设计家、洞窝APP、自营基材辅材采购平台、尚屋智慧家、智慧物流平台和熊洞智家（居然管家）完成了从家居设计、生产销售、物流配送、后端服务的泛家居全产业链条布局。未来，公司将加大在自营和IP 业务方面的资源投入，积极打造第二增长曲线，为公司长期成长提供动能。

    投资建议：渠道加速下沉奠定增长基础，数字化转型和闭环服务平台再添腾飞动能。公司加速渠道下沉抢占低线城市空白市场，为公司家居卖场业务稳定增长提供坚实支撑。同时，公司积极引领行业数字化升级打造家居家装产业闭环服务平台，为公司远航提供充足燃料。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为24.5/28.5/32.8亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。