水井坊(600779):业绩符合预期 高端化投入效果显现
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事件:公司发布2021 年业绩预增公告,预计2021 年度公司实现营业收入46.32亿元,同比增长54%,归母净利润11.99 亿元,同比增长64%;扣非归母净利润预计 12.16 亿元,同比增长68%。21Q4 单季度预计实现营业收入12.09 亿元,同比增长14%,归母净利润1.99 亿元,同比减少13%;扣非归母净利润预计1.98亿元,同比减少15%。营收和业绩符合预期。

    全年任务圆满完成,营收和业绩符合预期。2021 年公司营收和归母净利分别为46.32、11.99 亿元,同比增长54%、64%,超出年初制定的营收增长43%、净利润增长35%的目标。预计2021 年销量同比增长约40%,吨价同比提升约10%,主要由于公司对核心产品井台和臻酿八号进行了提价。第四季度营收同比增长14%,归母净利同比减少15%,预计主要因为第三季度部分活动延后,在第四季度陆续展开,市场费用相对较高,全年来看归母净利率25.89%,同比提升1.55pct。

    围绕典藏展开营销活动,高端化效果开始显现。公司加大高端化投入力度,借助典藏国家宝藏(三星堆纪念版)、典藏冰雪版等IP 联名产品宣传提升品牌热度。高端品牌专营销售公司已经吸纳100 多位经销商加入,新产品迭代顺利,高端产品占比提升约2%,高端的成功将提升品牌势能,引领次高端核心产品放量突破。

    充分享受次高端扩容红利,员工持股计划完善激励机制。高端酒价格上移后次高端空间凸显,经过前几年全方位的改革,水井坊品牌地位稳固,渠道操作手法更加成熟,有望在行业扩容中抢占更大份额。2021 年9 月公司推出的员工持股计划范围涵盖高管和中层核心骨干,按照员工绩效确定解锁比例,将进一步完善公司的激励机制。

    受益次高端景气上行,维持“增持”评级。我们略调整盈利预测,预计21-23 年公司营业收入分别为46.27/58.93/72.01 亿元, 归母净利润分别为11.98/15.44/19.62 亿元,EPS 分别为2.45/3.16/4.02 元,当前股价对应21-23 年PE 为42.56x/33.02x/25.98x,维持“增持”评级。此前预测21-23 年公司营业收入分别为45.75/58.24/71.15 亿元,归母净利润分别为11.72/15.33/19.48 亿元。

    风险提示:次高端价格带需求扩容不及预期,次高端价格竞争加剧,渠道变革效果不及预期


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