中天科技(600522)：减值风险已基本释放 特高压与新能源业务有望加速发展

事件：2021 年1 月26 日，公司发布2021 年度业绩预减公告。预计公司2021 年度实现归母净利润1.0-1.5 亿元，与上年同期相比减少21.25-21.75 亿元，同比减少93.4%-95.6%。预计2021 年度实现扣非归母净利润0.2-1.0 亿元，与上年同期相比减少20.00-20.80 亿元，同比减少95.2%-99.0%。其中Q4 单季度预计实现归母净利润-3.88 亿元到-3.38 亿元，同比下降156.1%-148.8%，环比下降259.7%-239.1%。

    计提大额资产减值损失拖累公司业绩：公司本次业绩预减主要是部分高端通信业务相关合同执行异常，公司对高端通信业务应收账款、其他应收款和存货计提大额减值损失所致。2021 年，公司累计计提高端通信业务相关资产减值准备共计 36.78 亿元，计提后高端通信业务相关资产账面价值 1.56 万元，扣除所得税因素后，将相应减少公司 2021年合并报表净利润 31.26 亿元（其中：扣除少数股东期初权益 1.03 亿元，剩余亏损全部由母公司承担），减少公司 2021 年合并报表归母净利润 30.23 亿元。本次计提基本符合市场预期，公司面临风险基本释放完毕。

    公司陆缆业务有望受益于“十四五”期间特高压建设：根据中国能源报，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，涉及线路3 万余公里，变电换流容量3.4 亿千伏安，总投资3800 亿元。2022年国网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路。特高压建设高峰的到来将推动特高压线缆需求量的大幅提升。公司拥有完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。根据公司官网，公司“高性能铝合金架空导线制造关键技术与应用”荣获国家技术发明二等奖，获得工信部认定为行业单项冠军产品；世界一流的OPGW 在线运行超过 50 万 km。公司陆缆业务有望乘特高压建设之风快速发展。

    海缆与新能源业务将受益于风电和光伏装机规模的提升：根据国家能源局数据，2021 年我国风电与光伏发电新增装机规模超过1 亿千瓦。

    全年风电新增并网规模47.57GW，其中海上风电新增装机规模16.9GW（+452%），截至2021 年末风电累计并网规模接近330GW（+17%）。

    在全产业链涨价、补贴取消的背景下，2020 年我国新增光伏装机仍实现了10.4%的同比增长，达到53GW。2021 年12 月20 日，三峡能源发布公告称，将投建三个大型海上风电场项目，投资金额合计411.69 亿元。“十四五”期间，江苏盐城规划有902 万千瓦近海和2400 万千瓦深远海风电装机容量，福建漳州规划5000 万千瓦海上风电装机容量，合计超80GW。海上风电装机规模有望持续超预期。公司是国内海底电缆市场龙头企业，持续深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。根据公司公告，2021 年如东县全海域810 台风机中，公司独装405 台。新能源业务方面，公司是提供光伏电站建设一站式服务的专业集成商。根据公司官网，截至2021 年8 月，公司自主开发建设运营的光伏电站规模近400MWp，承建的国内首批18 个国家级分布式光伏发电150 兆瓦示范区工程项目综合指标名列全国第一。储能领域公司参与承建国家电网首批镇江东部电网侧 66MWh 储能电站、全球最大的电网侧江苏二期昆山 48.4MWh储能电站等多项重大工程项目。截止2021 年H1，公司储能项目累计落地逾250MWh。未来公司海缆与新能源业务将充分受益于行业的持续增长。

    投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 468.6 亿元（+6.4%）、466.9 亿元（-0.4%）、497.7 亿元（+6.6%）；预计归母净利润分别为1.2 亿元（-94.8%）、38.1 亿元（+3059.6%）、45.8 亿元（+20.9%）。我们给予公司 2022 年 18 倍 PE，对应 2022 年目标价20.16 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方补贴不及预期、特高压建设进度不及预期、新能源业务落地不达预期、假设测算不及预期的风险