华润微(688396)：2021年业绩预告符合预期

预告2021 年归母净利润同比增长129%-132%。

    华润微公告2021 年业绩预告，预计：1）全年归母净利润同比增长129%-132%至22.09-22.33 亿元，其中4Q21 同比增长89%-98%至5.25-5.49 亿元，环比下降11%-15%；2）全年扣非归母净利润同比增长139%-142%至20.40-20.65 亿元，其中4Q21 同比增长93%-103%至4.86-5.11 亿元，环比下降5%-10%，业绩预告符合我们的预期。

    关注要点

    行业高景气下公司业绩提升较快。我们认为，作为国内功率半导体领域龙头企业，2021 年公司充分发挥IDM模式的优势，产品布局与研发能力均有所提升。全年订单量饱满、产能利用率较高是公司业绩实现高速增长的主要原因。四季度，我们认为业绩环比下滑的主要原因是占公司终端客户比重较大的消费类功率产品需求增速放缓，产品价格出现结构性分化。随着下游库存逐步消化，终端价格和产能利用率有望维持稳定，我们对公司2022 年全年仍然持乐观态度。

    碳化硅又一新品面世。2021 年12 月17 日，公司正式推出SiC MOSFET新品，这是继SiC二极管后公司自研的第二款SiC功率器件产品。我们认为公司在此次发布新品意味着公司的碳化硅业务布局已有阶段成果，若后续研发进展顺利，碳化硅相关产品有望成为公司业绩增长的新动力。

    发布股权激励计划。2021 年12 月24 日，公司发布股权激励计划，拟向1,300名核心高管及技术骨干授予不超过1,506.98 万股。本激励计划的业绩要求为：1）2022-2024 年归母净资产收益率分别不低于7.2%/7.3%/7.4%且不低于对标企业75 分位或行业均值；2）2022-2024 年归母净利润较2018-2020年复合增长率分别不低于25%/26%/27%且不低于对标企业50 分位或行业均值；3）2022-2024 年应收账款周转率分别不低于6.15/6.2/6.25 且不低于对标企业75 分位或行业均值。我们认为，本次股权激励力度较大，业绩目标具有一定挑战性，有利于充分调动公司研发骨干的积极性，进一步推动公司技术研发能力的提升。

    估值与建议

    我们乐观看待2022 年全年产能利用率和原厂晶圆价格水平，维持2021 年盈利预测不变，上调2022 年盈利预测12%至25.26 亿元，首次引入2023年盈利预测28.82 亿元。当前股价对应3.8 倍2022 年市净率和3.3 倍2023年市净率。维持跑赢行业评级。考虑到近期行业估值中枢下行，公司估值承压，我们维持91.00 元目标价，对应5.9 倍2022 年市净率和5.2 倍2023年市净率，较当前股价有55%的上行空间。

    风险

    新产品销售进展不及预期；半导体行业供需关系缓解超预期。