炬光科技(688167)：预告业绩略超预期 激光雷达稀缺标的成长空间初打开

　　事件

   　　1 月28 日，公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润6200~7200万元，同比增长77.80%~106.48%，对应中值为6700 万元，同比增长92.14%；全年扣非归母净利润4126~5126 万元，同比增长111.19%~162.38%。全年业绩（中值）略超预期（wind 一致预期）。

   　　简评

   　　预告业绩略超预期，成长空间初打开

   　　21Q4 归母净利润为510~1510 万元，同比增长-44.59%~63.98%，环比提升-78.35%~-35.92%。从中值看，21Q4 归母净利润为1010 万元，同比增长9.70%，环比下滑57.13%。全年业绩创历史新高，我们认为，全年业绩增长来自：（1）疫情好转后下游需求复苏，半导体激光业务率先受益；（2）重组效果显现，激光光学业务成本降低，拉升综合毛利率；（3）激光雷达量产元年，相关业务收入增长较快；（4）国产替代趋势推动公司产品（预制金锡材料、光场匀化器）在国内市场份额不断提升。综合来看，未来一方面受益激光雷达发射模组等拓展业务公司收入将持续高增，另一方面公司已过盈亏平衡点，期间费率将逐步降低，盈利能力提升，成长空间刚刚打开。

   　　传统业务具“卡脖子”技术优势，上游角色将双重受益国产替代公司位于激光产业链上游，一方面，公司半导体激光、激光光学业务相关产品如预制金锡材料、光场匀化器等涉及“卡脖子”技术均已打破国外垄断，这将助力公司在国产替代趋势下深度受益；另一方面，中游客户锐科激光等主要生产激光器，而中国是全球激光器最大消费市场，据武汉文献情报中心数据，国产替代背景下海外公司在中国激光器市场的份额正在快速被锐科等国内公司所替代，因此公司身处上游将双重受益国产替代。此外，根据《2021 中国激光产业发展报告》，下游中国激光设备市场销售收入过去十年复合增速达21.71%，预计未来仍将保持高速增长。“下游景气向上+双重国产替代”将驱动公司传统业务收入不断上升。

   　　拓展业务车载激光雷达、家用医美等将迎来爆发增长，绑定核心客户为业绩贡献稳定增长点

   　　2021 年各家车厂陆续发布多款搭载激光雷达的乘用车型，预计车载激光雷达市场将迎来爆发增长，此外采用激光技术的家用医疗美容设备由于其安全便携的特点正在被消费者逐步认可，推动家用医美市场打开新的增长点。Strategy Analytic 预测全球ADAS 领域的激光雷达需求量将从2020 年的4.8 万台增长到2028 年的970.7 万台，CAGR 达94.2%，Frost&Sullivan 预测2025 年全球激光雷达市场规模将超80 亿美元，我们保守预计2025 年 中国ADAS 领域激光雷达市场规模将达19 亿美元，乐观估计可达45 亿美元。P&S Market Research 预测2023 年全球家用医美设备市场规模将达167 亿美元。公司为不同路线激光雷达厂商均可提供从光学元件到发射模组的多种产品，目前公司已与德国大陆集团签订4 亿元框架协议，为其提供flash 路线激光雷达发射模组，与B 公司签订框架合作协议，为其提供可产生线光斑的激光雷达发射模组，家用医美方面公司已与英国Cyden 公司签订总价值约8 亿元的独家战略合作协议。以上协议及其他正在商谈可能定点落地的项目将成为公司拓展业务收入未来最大的增长点。

   　　投资建议

   　　预计2021-2023 年公司营收分别为4.75、7.11、12.19 亿元，归母净利润分别为0.67、1.24、2.23 亿元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为196x、106x、59x。公司受益于激光雷达等市场需求高增、国产替代趋势下份额提升，将迎来高速成长机遇期。我们给予公司2022 年150 倍目标估值，目标价207 元。

   　　风险提示

   　　疫情大幅反弹；激光雷达市场需求不及预期；国际关系恶化。