森马服饰(002563)公司简评报告：业绩表现符合预期 童装品牌力建设持续推进

事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年全年实现归母净利润14.5 亿元-15.5 亿元，同比增长79.97%-92.38%；预计实现扣非归母净利润13 亿元-14 亿元，同比增长71.79%-85%。

    点评：

    KIDILIZ 集团出表止亏&原有业务运营质量提升，业绩明显改善。

    2020 年公司经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ 集团亏损双重因素的影响，基数较低。公司于2020 年9 月初完成转让法国K 集团，剔除其上年同期并表的亏损，2020 年归母净利润为13.02 亿元，可比口径下，预计2021 年全年归母净利润同比增长约11.33%-19.01%。2021年，公司持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设，加快企业数字化转型，扩大直播覆盖平台，现有业务运营质量持续改善，营业收入及毛利率呈现双增长。单季度看，21Q4公司预计实现归母净利润5.07-6.07 亿元，同比变动-14%-2.95%，第四季度疫情和气温偏高的不利影响延续，业绩增速趋缓。

    巴拉巴拉品牌建设持续推进，童装领先优势稳固。2021 年公司童装业务预计已恢复至疫情前水平。根据Euromonitor 数据，2021 年巴拉巴拉品牌在国内童装市场的市占率为7.1%，较第二名仍有超过5pcts的领先优势。在市场竞争日趋激烈的背景下，巴拉巴拉更加注重长期品牌力的建设，2021 年上半年参加天猫超级品牌日，于上海时装周举办“梦无止境”时尚大秀；下半年参加抖音超品日，举办“羽你相绒”

    长城大秀，通过全域渠道联动，提高品牌话题度和影响力。预计2022年巴拉巴拉品牌将继续从产品力、品牌力、门店形象、营销推广等多个方面继续优化升级，巩固童装第一品牌领先优势。

    投资建议：公司童装龙头地位稳固，品牌建设持续推进，剥离KIDILIZ后，童装业务轻装上阵，保持较快增长。休闲装业务仍在稳步恢复，经营质量有望继续改善。我们维持公司的盈利预测，预计21/22/23 年归母净利润为15.42/18.15/20.88 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、疫情影响线下零售。