中炬高新(600872)2021年业绩快报点评：需求疲软营收承压 2021Q4业绩改善超预期

事件：公司发布2021 年度业绩快报，2021 年度公司实现营收51.16 亿元，同比减少0.14%，其中美味鲜公司实现46.18 亿元，同比减少7.23%；公司归母净利润7.53 亿元，同比减少15.39%，其中美味鲜公司实现6.07亿元，同比减少29.50%；公司扣非后归母净利润7.29 亿元，同比减少18.73%；EPS 为0.94 元。单四季度公司实现营收17.04 亿元，同比增长29.68%，其中美味鲜公司实现13.40 亿元，同比增长6.69%；公司归母净利润3.86 亿元，同比增长73.87%；扣非后归母净利润3.75 亿元，同比增长74.42%；EPS 为0.48 元。

    点评：需求疲软导致营收承压，2021Q4 业绩改善超预期。美味鲜公司2021 年实现营收46.18 亿元，同比降低7.23%，主要系受疫情反复，居民消费下降，导致调味品销售受挫。产品方面，预计公司酱油业务保持稳定，蚝油料酒动销良好维持较快增速。渠道方面，商超渠道去库存化已基本完成，渠道信心逐步恢复，渠道下沉加速推进，预计区县覆盖率会进一步提升，同时重点开拓主销区餐饮渠道，预计餐饮营收会迎来高增。单四季度美味鲜公司实现营收13.40 亿元，同比增长6.69%，业绩改善的驱动因素主要包括：1）2021 年11 月公司提价提升了经销商的备货意愿；2）调味品市场需求逐渐回暖，四季度进入调味品的动销旺季；3）渠道改革缓解了社区团购低价竞争带来的渠道库存压力。

    原料成本持续上行，费用投放稳步加大。美味鲜公司2021 年实现归母净利润6.07 亿元，同比降低29.50%，净利率为13.14%，同比下降4.16pct；单四季度实现归母净利润2.09 亿元，同比增长10.00%，净利率为15.60%，同比增长0.47pct。成本方面，大豆、麦麸、面粉、包材等原材料价格上行导致公司全年净利率承压。费用方面，下半年薪酬结构调整，提高底薪水平，预计将增加人工成本。此外公司推行渠道改革，积极开拓高端餐饮渠道，预计销售费用会有所增长。

    盈利预测：考虑到目前公司渠道信心逐步恢复，渠道下沉和餐饮拓展加速推进，伴随厨邦三期扩建项目等产能的不断释放，股权激励计划静待落地，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.95、1.14、1.30 元，对应PE 分别为35X、29X、25X。上调至“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期