时代电气(688187)：IGBT主线铸就新成长 轨交龙头再创新时代

轨交设备龙头，持续投入功率半导体产业时代电气秉持“同心多元化”战略，各产业协同发展。依托轨交装备平台，时代电气陆续布局了工业变流、功率半导体及新能源车电驱及传感器等业务。长期来看，公司持续投入功率半导体业务，技术实力深厚、产能储备充裕，或将成为公司未来的强劲增长点。

    轨交业务：长期可持续发展，提供稳定现金流

    高铁方面，即将到来的5 级检修高峰将大幅更换高铁核心零部件，叠加高铁整体国产化水平不断提升，国内高铁零部件产业有望借此实现零部件替代，进入检修接力增长的新业务阶段。此外，国内轨道交通车辆电气化率不断提升，铁路建设总量仍有较大空间，我们认为公司轨交业务将长期保持稳定，为公司其他业务发展提供稳健的现金流。

    功率器件业务：厚积薄发，驶入快车道

    时代电气功率半导体业务技术+产能储备充足，与新能源同行驶入发展快车道。功率半导体是轨交牵引设备等变流产品的核心零部件，公司较早开启了相关领域的布局，于2008 年收购Dynex 公司并陆续构建起IGBT 业务。在“双碳”目标推动下，新能源车、光伏、风电及储能领域的IGBT 器件需求量井喷；受限于芯片产线的高额资金投入和长建设周期属性，叠加新能源车严格的车规级IGBT 供应资质认证，我们认为IGBT 长期缺货趋势已然确立，行业将呈现出“技术为王、产能为王”的局面。时代电气是国内少有的IDM 模式IGBT 企业，技术上，时代电气的芯片生产工艺经过多年的积淀，已达到国际先进水平，可生产基于场截止和精细化沟槽结构的第7 代IGBT 芯片，其产品已连续多年应用于轨交、特高压输电等高难度领域。产能上，公司一期12 万片8 英寸IGBT 生产线已建成达产，二期产能也将陆续开出，同时，相关产线也具备新能源车电驱系统的供应资质，竞争力强，业务有望驶入发展快车道。此外，公司也积极布局IGCT、第三代半导体的技术及产线，构建起技术护城河，中长期成长性无虞。

    其他业务：传承轨交优势，进军车载Tier 1

    公司变流及传感器技术领先，向新能源车领域横向扩展实现市场扩容。高铁和新能源车驱动方式一致，相关器件需求高度相似。在电驱系统领域，时代电气借助轨交牵引系统的优势，横向扩张至新能源车电驱系统，可提供电控、电驱相关产品。在传感器领域，公司立足高铁电流监测，推出了针对新能源车的产品。我们认为公司在相关赛道先发优势明显，有望受益于电驱、传感器领域的市场扩容。

    投资建议

    短期来看，公司轨交装备业务仍是主要利润贡献来源，未来将贡献持续现金流。受益于新能源行业发展，公司的IGBT 业务将迎来广阔的成长空间；时代电气作为IDM 模式IGBT 企业，具备产能保障及技术优势，且顺利导入国内一线新能源车企，未来或将与新能源同行，业绩保持高速增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.57 元、1.82 元、2.28 元；首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、良率低于预期。