嘉元科技(688388)：拟同宁德时代设立合资公司建设10万吨锂电铜箔 新增产能释放业绩可期

　　事件：拟同宁德时代设立合资公司（公司控股80%）为规划建设年产10 万吨高性能电解铜箔项目，分两期建设，其中：一期计划建设年产5 万吨高性能电解铜箔项目，在完成注册资本实缴之日起开始建设；二期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，项目完成时间待二期项目启动时确认。

   　　公司是国内高性能锂电铜箔专业生产企业，客户加技术壁垒构建核心竞争优势。公司与宁德时代、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。公司主流产品已从12μm 锂电铜箔逐步拓展到6μm 锂电铜箔，已开发出4.5μ极薄铜箔且已稳定批量供应到下游客户。

   　　2021 产销量快速增长，加工费持续提升。（1）量：2021 年5000 吨高性能铜箔技术改造项目投产，同时Q3 公司收购山东信力源电子铜箔科技5000 吨产能后，总产能达到2.6 万吨，全年产销或明显提升。（2）公司定价模式为“铜价+加工费”，受益于景气需求，2021 年8μm、6μm 锂电铜箔加工费已达到3.65、4.65 万元/吨，同时公司产品结构继续向超薄铜箔渗透，有效增厚公司利润。

   　　锂电铜箔需求空间广阔，再度嵌入主流供应链，有助于提升公司的竞争力。（1）新能源汽车渗透率提速，据GGII，到2025 年全球锂电池出货量有望达到1523GWh，全球锂电铜箔市场需求将达97 万吨，2020-2025 年复合增长率为34%。（2）梅州白渡镇年产1.5 万吨高性能铜箔项目”第1 条年产5000 吨生产线已于2021 年12 月开机试产成功，嘉元科技园新增年产1.6 万吨、嘉元科技(宁德)年产1.5 万吨高性能铜箔项目皆计划于2022 年下半年逐步投产，江西嘉元年产2 万吨电解铜箔项目、山东嘉元年产3 万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期工程）建设或稳步推进，同时公司另计划在梅县投建年产5 万吨高端铜箔建设项目。公司深化同宁德时代的合作关系，本次拟同其设立合资公司以规划建设年产10 万吨高性能铜箔项目，再次体现了主流供应链对公司技术及产品质量的认可，有助于提升公司的竞争力。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为25.87、45.14、72.83亿元，实现净利润5.91、10.53、15.32 亿元，对应EPS 分别为2.53、4.5、6.54元/股，目前股价对应PE 为44.8、25.2、17.3 倍。给予“增持-A”评级，6 个月目标价133 元/股。

   　　风险提示：主营产品价格不及预期，锂电铜箔技术变革，项目进展不及预期