恒玄科技(688608)：身处TWS洪流 仰望AIOT星空

恒玄科技：卓越的音频SoC 设计商公司作为全球领域优秀半导体设计厂商，其主要产品为智能音频SoC 芯片，下游终端主要为智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等智能音频终端。公司客户面十分广泛，手机厂商主要客户为华为、小米、OPPO、三星等，专业音频厂商客户包括哈曼、SONY、Skullcandy 等知名客户，此外也与互联网巨头谷歌、阿里、百度等公司形成合作关系。过去几年，得益于安卓厂商Type-C 耳机的快速渗透以及TWS 耳机的爆发式增长，公司所处行业迎来快速增长，同时公司在下游客户的产品拓展顺利，进入多家品牌客户供应链。在行业发展初期的前瞻卡位，使得公司能够充分享受行业快速增长红利，驱动其营收以及利润高速增长。

    时势造英雄：异军突起并非偶然

    公司成立时间并不长，能在短短几年内迅速发展壮大，既有TWS 耳机需求爆发式增长给予其巨大推力的“时势”部分，也依赖于公司自身瞄准行业变化及时推出具有竞争优势的产品，成功从众多参与者中脱颖而出，即个人“英雄”的部分。TWS 耳机受益于蓝牙5.0 标准高传输速率、无线化带来的便利性以及智能化升级，在高性价比产品密集发布后迅速完成市场教育过程，颇似当年智能手机初期“山寨机”盛行的年代。我们认为公司能够从众多TWS 耳机音频芯片厂商中脱颖而出的原因主要有两点：1）深度绑定知名品牌客户尤其是手机品牌商，充分受益于客户产品放量。2）定位中高端与国内厂商形成错位竞争，凭借技术领先优势收获溢价。

    下一站：遥望AIoT 的星辰大海

    公司成立之初主要业务为Type-C 音频芯片，切入国内知名品牌商华为、OPPO、小米等厂商供应链，此后凭借大客户优势顺利切入蓝牙音频芯片赛道，公司短短几年时间便迅速成为蓝牙音频芯片领先厂商。如果说过往公司的成就主要因为抓住TWS 耳机行业爆发式增长机遇，未来公司的志向或在空间广阔的AIoT 市场，打造AIoT 主控芯片平台型公司。因此，若用一句话来总结公司过去以及未来的成长路径与展望，或可简单归纳为“起于Type-C 耳机，兴于TWS耳机，盛于AIoT。”公司未来所参与的赛道其实是更长更宽的，而公司在行业的竞争力也将随着自身技术实力、SoC 主控平台优势与产品创新迭代而逐渐提升。

    盈利预测和投资建议

    我们认为公司未来一方面将充分受益于TWS 耳机高增长趋势，另外一方面，公司在智能穿戴、智能家居持续深耕，凭借技术与客户资源优势，公司有望在AIOT 领域复制在TWS 耳机行业取得的成功。预计公司2021-2023 年的EPS 分别为3.42、5.59、8.02 元，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、TWS 耳机芯片竞争加剧；

    2、新品拓展不及预期。