洋河股份(002304)：改革赋能 公司经营持续向好

公司近况

    我们近期调研了洋河渠道，了解了公司产品销售情况。

    评论

    春节回款动销表现良好，梦6+增长势能向上。今年春节江苏省未受疫情影响，白酒消费氛围良好。受益于省内消费升级和省外返乡人口超预期，洋河各个产品春节期间动销均有不错的表现，其中梦6+动销延续较高增长，目前省内（40.8 度）渠道流通价580-600 元，较去年同期上涨50 元左右，库存1 个月左右，省外库存略高于省内；水晶梦批价400-420 元，渠道利差追平同价位竞品，并逐步形成正反馈；天之蓝成交价330 元左右，海之蓝成交价125 元左右，受益于返乡人口超预期，我们预计海之蓝和天之蓝在省外动销增长可达双位数。

    2021 年顺利完成全年任务，产品结构不断优化。洋河2021 年提前完成全年销售任务，我们预计全年梦6+仍维持高速增长，在南京等地消费者认可度持续提升，省内增长势能向上。梦3 水晶版顺利完成升级换代，公司主动调节市场节奏，动销虽有所放缓，但渠道利差明显提高，经销商信心回归。天之蓝推出新版，海之蓝+天之蓝受益于2020 年低基数，我们预计21年收入同比增长可达低双位数。2022 年我们预计公司将继续聚焦品牌高端化，以梦6+为增长核心，并逐步加大力度培育千元价位产品。

    改革势能持续释放，推动产品结构升级和区域扩张。我们预计2022 年随着高端酒批价上升，次高端600-800 元价位将会加速增长，梦6+有望持续受益。洋河在江苏省内消费基础深厚，但在苏南区域仍有渗透空间，公司在南京市占率较高，我们认为有望借省会辐射作用进一步突破苏南市场；省外则以梦6+为全国化的抓手，有望实现板块化突破。公司自2019 年的调整以来，通过梦6+的改版升级，逐步解决产品渠道利差不足、产品老化等问题，虽2020 年以来，不断受到疫情扰动，但公司业绩边际修复，体现了公司灵活迅速的调整能力。长期看，我们认为公司具有全国化品牌基础和渠道网络，有望在核心大单品梦6+的引领下，稳步实现盈利能力提升。

    估值与建议

    考虑到公司的恒大信托投资延期兑付或将影响投资收益，我们下调2021/22年盈利预测4.6%/5.8%至75.6/90.9 亿元，并引入2023 年盈利预测113.7亿元。考虑到盈利预测下调，以及疫情扰动下板块估值回调，我们下调目标价11.4%至226 元，对应2022/23 年37/30 倍P/E，现价对应2022/23 年29/23 倍P/E，目标价有30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    梦6+动销不及预期，水晶梦动销不及预期，疫情反复影响宴席场景。