蓝特光学(688127)一季报点评：大客户负面影响出清 静待潜望式落地

1Q22 业绩略低于预期系因大客户影响集中出清。4 月21 日，公司发布1Q22 业绩：收入0.90 亿（-7% YoY）与归母净利润0.22亿（-44% YoY）略低于预期，主因北美大客户长条棱镜项目负面因素集中在本季度出清。本季大客户收入仅284 万，对比去年同期为0.30 亿，相应的，公司1Q22 毛利率同比下滑15.6ppt，环比下滑7.9ppt。

    玻璃非球面毛利率提升显著，进入爆发式增长期。公司21 年玻璃非球面毛利率已回升至40%（对比20 年为19%），此外，1Q22公司玻璃非球面实现收入0.30 亿元，+71% YoY。公司玻璃非球面透镜产能稀缺，Maxell 订单转移及激光雷达品牌厂商订单继续验证“公司有望持续受益车载镜头与激光雷达玻璃非球面外协需求”。根据我们的测算，22 年公司来自玻璃非球面的收入有望实现翻倍增长（其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由21年30%上升至22 年的40-50%），同时23 年继续维持高速增长。

    此外，传统成像棱镜1Q22 实现收入0.39 亿，+38% YoY，全年有望继续保持较快增长。

    供应链潜望式设计反馈积极，目标价28 元/股，维持“优于大市”

    评级。我们的供应链调研显示，北美大客户23 年推进潜望式设计意愿强烈，公司作为长条棱镜的主要供应商，业绩弹性有望充分体现。鉴于大客户在1Q22 的负面影响，我们相应调整盈利预测，预计22/23 年归母净利润分别为1.53/2.25 亿元（不考虑北美大客户影响下，变动幅度分别为-9%/-6%）。公司当前负面因素基本落地，玻璃非球面受车载光学行业拉动也将迎来中高速增长，与此同时公司传统棱镜也在受益下游客户的快速扩张，公司玻璃非球面业务占比的快速提升将对公司估值提升持续形成正面效应，然考虑到宏观环境的不确定性，我们仍下修公司PE（23 年）估值至50 倍（原为2023 年60 倍PE）。综上，公司目标价为28 元/股（下修22%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）苹果潜望式设计推迟或取消的风险。