极米科技(688696)：盈利能力持续提升 投影龙头地位稳固

公司发布2021 年年报。报告期内实现营业收入40.38 万元，同比增长42.78%。归属于母公司所有者的净利润4.83 亿元，同比增长79.87%，扣非净利润4.29 亿元，同比增长73.37%。整体净利率达11.97%，同比增长2.47pct。公司2021 年拟向全体股东每10 股派发现金红利30 元（含税），分红比例31%。

    整体盈利能力继续提升。产品结构向上升级叠加自研光机持续导入，带动公司毛利率同比+4.25pct 至35.88%。销售+研发均加大投入：销售费用率同比+1.52pct 至15.42%，主要系品牌营销推广费用及平台服务费用增长较多。

    研发费用率同比+1.59pct 至6.51%。公司研发人员数量从2020 年年末452人增长到668 人，报告期内新增取得授权发明专利69 项，累计已取得发明专利112 项。最终净利率同比+2.47pct 达11.97%。整体来看，公司收入端量价齐升，产品结构升级，销售+研发继续发力，实现了健康的盈利能力提升。

    分产品看：公司智能微投、激光电视及创新产品分别销售35.0 亿元、6389万元及2.2 亿元，同比+52%、-46.7%及-3.5%。得益于折价促销减少+产品结构优化，微投产品毛利率达35.5%，较2020 年+6.11pct。公司2021 年推出旗舰产品H3S 及RS Pro2，RS Pro2 首次突破LED 智能投影8000 元以上价格段，两款产品均进入国内家用投影总销售额排行榜前十。

    分渠道看：2021 年公司境内外分别实现收入35.7 亿元及4.3 亿元，境外收入同比增幅为145.22%，占比提升至10.6%。国内来看，公司龙头领先优势显著。根据公司年报援引IDC 数据，2021 年中国投影设备市场总出货量累计达470 万台，极米以21.1%的市场份额位居第一，同比提升3.1pct，份额领先第二名2 倍有余。海外来看，新兴投影产品在国际市场具备先发等创新优势和竞争优势，目前公司在海外市场已推出经Google 认证、搭载Android TV系统的产品，2021 下半年公司陆续于海外市场推出智能微投新品HORIZON、HORIZON Pro 和Elfin，以及激光电视新品AURA，海外市场的产品矩阵得到进一步补全，我们认为出海未来有望贡献更大收入弹性。

    盈利预测及投资建议。我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，份额有望继续提升，预计仍将取得快于行业的增长。核心部件自研比例的增加及终端产品结构升级，亦将有望带动公司盈利能力的提升。我们预计2022-2024 年公司实现净利润6.4 亿元，8.3 亿元及11.0 亿元，给予公司2022年35-37xPE 估值，对应合理价值区间为444.5 元-469.9 元，维持“优于大市”评级。风险提示。（1）核心零部件外购风险。（2）行业竞争加剧风险。