安恒信息(688023)：收入增长行业领先 利润短期承压

2021 年收入高增，利润短期承压

    公司发布年报，2021 年营收18.20 亿元，同比增长37.59%；归母净利润1381 万元，同比下降89.71%；扣非净利润亏损7959 万元，去年同期为盈利1.21 亿元，与业绩预告基本一致。其中21Q4 单季度营收9.55 亿元，同比增长44.05%，归母/扣非净利润2.82/2.72 亿元，同比增长68.12/60.55%。

    我们看好公司数据安全及云安全的未来增长，预计2022-2024 年营收分别为25.40/35.41/49.12 亿元（前值22/23 营收27.15/38.32 亿元），采用PS估值，参考可比公司22 年Wind 一致预期平均4.1 倍PS，考虑到公司收入高速成长（22 年Wind 一致预期增速43.76%，可比公司增速均值36.90%），给予公司6 倍22PS，目标价194.13 元（前值364.71 元），维持买入评级。

    面向未来加码人才投入，加强产品及服务竞争力2021 年公司利润下滑较多的原因在于投入加大，销售/管理/研发费用率分别为34.93/9.11/29.42%，同比增加1.72/1.41/5.86pct。费用率尤其是研发费用率明显增加，主要是由于公司布局未来，加大人员招聘及激励：2021 年年末员工数量为3611 人，同比增长32.81%；股权激励费用为0.96 亿元，20 年为0.14 亿。虽然2021 年全年亏损加大，但是2021Q4 公司实现扣非净利润2.72 亿元，同比增长60.55%。由于费用增长属于前瞻投入，其阶段性高企后总归会下降，我们认为只要未来公司收入依然保持快速增长，利润端存在充足的增长潜力。

    营业收入保持高速增长，毛利率在投入压力下依然相对稳定公司2021 年安全服务/安全平台/安全基础产品营收分别为5.89/5.88/5.28亿元，同比增长59.83/31.99/14.51%，毛利率分别为50.86/73.96/77.07%，同比下滑3.19/2.03/2.13/0.25pct。毛利率小幅下降，主要受人力投入增加影响。公司发布2022Q1 季度报告，营收2.33 亿，同比增长26.90%，归母/扣非净利润-1.90/-1.96 亿，同比亏损扩大50.76/50.38%，在21Q1 高基数的情况下（公司21Q1 收入增速全年最高，同比增长57.84%），公司22Q1收入增速仍然达到26.90%，验证了公司在收入端较强的增长力。

    高投入取得成果，不断夯实公司长期收入增长潜力面对信息安全行业新的挑战和需求，公司2021 年研发投入同比增长71.82%，新增发明专利、软件著作权等大幅增长。这些投入不断夯实公司长期收入空间：“云大物移”等新方向取得积极进展，尤其是云防护市场公司市场份额领先；数据安全抓住政策推力，实现超高速增长；托管运营服务MSS 推进公司安全能力及服务SaaS 化。

    风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。