中国长城(000066)：聚焦主业 加码研发提升国产自研能力

事件概述

    1）近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，提出“推进数字化改造”，我们认为县域的IT 基础设施建设有望成为新的增量。中国长城作为国内头部的IT 基础设施提供商，有望受益于县域数字化改造的推进。

    2）中国长城发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。公司2021 年实现营业收入177.9 亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润5.98 亿元，同比下降35.59%；扣非归母净利润为1.32 亿元，同比下降73.32%。2022Q1 公司营业收入为28.29 亿元，同比下降9.24%；归母净利润为-1.17 亿元，同比增长26.35%；扣非归母净利润为-1.03 亿元，同比增长9.39%。

    产品毛利双向挤压，高投入期利润承压

    根据年报披露，2021 年公司综合毛利率为20.9%，同比下降1.72 个pct，净利润呈负增长，主要系：1）产品毛利受到双向挤压。一方面市场竞争加剧，产品价格逐步透明化，招标价格呈下降趋势，另一方面成本上升，2021 年上半年大宗商品普涨且供应紧张，部分部件如显示器、功率器件等部件和元器件涨价幅度较大。2）研发投入加大。为加强基础关键技术研究及产品研发，拓展新技术领域，攻克技术难关，打造中长期竞争力，公司持续加大研发投入。

    2021 年研发投入13.83 亿元，同比增长23.9%。3）有息负债较大。近两年, 公司处于高投入期，不动产尚处于建设期或预备运营期，不动产投入资金还未到回报期。为应对供应链波动保障供应链安全，存货占用资金较大。

    聚焦主业积极布局，推动市场全面开花

    2021 年公司网络安全与信息化业务的营业收入为119.53 亿元，同比增长45.63%，占总营收比重67.19%。公司全力拓展央企和行业市场，订单同比增长42%，出货量大幅提升，其中党政市场综合市占率近1/3；央企试点销售覆盖率为超过50%；九大行业市场全面覆盖，多行业标杆试点项目中标；在金融信息化领域实现新突破，主导编制金融信创终端行业网信标准，金融信创终端产品试点入围银行达52 家，智能网点全栈网信解决方案领跑全行业。

    2021 年公司系统装备业务的营业收入为47.71 亿元，同比增长0.54%，占总营收比重26.82%。公司聚焦主业，主动缩减低毛利业务。通过巩固存量市场、深入挖掘增量市场潜力，订单同比增长23.4%。同时加强新市场科研配套支持力度，进一步提升科研支撑能力，建立集成设计、数据管理、知识管理等数字化研发环境和资源共享环境，研制周期缩短30%。

    突围自主知识产权，定增彰显自研决心

    在经济全球化遭遇重创的背景下，科技封锁长期存在，发展我国自主计算产业刻不容缓。十九届五中全会提出，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，突破关键核心技术，抢占科技竞争和未来发展制高点。公司积极响应国家战略，根据中国长城“十四五”战略发展规划，通过“以端育芯，以芯带 端，芯端一体，双核驱动”的聚焦战略，构建以“芯-端”为核心的自主计算硬件产品链体系，推出了全新国产高性能芯片、笔记本电脑、新八核桌面终端、多路服务器等一系列具有自主知识产权的核心产品，成为产品谱系全、性能高、质量优的自主安全整机产品提供商。

    2021 年8 月，公司发布非公开发行股票预案，募集资金主要投向国产高性能计算机及服务器核心技术研发及产能提升项目、信息及新能源基础设施建设类项目、高新电子创新应用类项目等。公司通过定增募投加大研发力度，坚定成为安全、先进、绿色国产计算硬件研发核心力量。

    投资建议

    中国长城作为网络安全和信息化建设的国家队、主力军、排头兵，积极提升国产自研能力，把握好信创产业横向拓宽、纵向下沉的市场机遇，提前布局九大行业，有望受益于信创行业的加速推进。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入214.5/265.8/330.4 亿元， 实现归母净利润增分别为7.16/9.04/12.02 亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6 个月目标价11.10 元，相当于2022 年50 倍的动态市盈率。

    风险提示：采购与供应链风险；市场竞争加剧；国产化进度不及预期。