招商银行(600036):老将新任 估值回升 更多金钻指标免费QQ群:230772996

  核心观点:

     2022 年5 月19 日晚间,招商银行发布公告,聘任王良先生为招商银行行长。另有上证报新闻报道,19 日下午,招商银行召开干部大会,王良先生被任命为招行新任党委书记,我们点评如下:

     4 月前任行长被查以来,招商银行股价大幅调整。市场核心担忧点在于后续招行管理团队稳定性以及经营战略持续性,招商银行长期以来实行董事会领导下的行长负责制,前任行长被查,市场担忧情有可原。

     新任行长王良先生是招行老将,自1995 年就加入招商银行,被聘为行长前任招行执行董事、常务副行长(主持招商银行工作)兼财务负责人、董事会秘书。王良先生之前作为常务副行长和董秘,就经常代表招行与市场进行沟通,以专业务实口碑著称。

     从4 月19 号行长变动到新行长确定,周期仅一个月,超出市场预期。

     这一方面体现股东和银行对王良行长的信任,另一方面也体现招商局和招商银行干事效率。王良先生接任行长,董事会领导下的行长负责制的机制不变,招行核心优势就会继续,市场担忧消解,估值可以修复。

     业绩方面,由于去年基数、资本市场波动和宏观经济压力,招商银行Q1业绩增速有所放缓,也导致了估值调整。但我们认为,短期业绩波动不改招商银行长期价值。过去几十年坚持奋进,招行奠定了强大的业务基础、队伍基础和管理基础,构建了堡垒式的资产负债表,只要招商银行经营管理稳定,前期优势会继续放大,获得超行业的成长。

     我们可以简单从ROA 拆解(以利润表科目/总资产计算)对比来展示招商银行的优势。2021 年,上市银行平均ROA(净利润/总资产,下同)约0.89%,招商银行ROA 为1.37%,是行业ROA 的1.5 倍。进一步看招商银行ROA 的质量优势。2021 年,招行利息支出/总资产为1.40%,上市银行平均1.69%;招行中收/总资产1.07%,上市银行平均0.39%,负债和中收一起给招商银行贡献了0.97%超额ROA,上市银行整体ROA 才0.89%。低负债成本和高中收业务银行无需承担信用风险,所以招商银行ROA 质量大幅高于上市银行平均。负债和中收优势源自品牌优势和客户粘性,这种优势一旦建立,短期很难被后来者超越。

     盈利预测与投资建议:招商银行新行长确定,核心优势有望延续,估值有望修复。预计22/23 年归母净利润增速为15.1%/15.3%,EPS 为5.33/6.17 元/股,BVPS 为32.94/37.48 元/股,最新A 股收盘价对应22/23 年PB 为1.2X/1.0X。给予A 股22 年PB 估值2.0X,对应合理价值65.89 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值79.26 港币/股(采用的港币兑人民币汇率为0.8584),均给予“买入”评级。

     风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。


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