鸿路钢构(002541)：扩产提升成长空间 需求呈加速恢复态势

新增产能支撑业务长期发展，维持“买入”评级

    公司公告与湖北团风人民政府签署框架性协议，建设年产38 万吨的绿色智能装配式钢结构建筑部件生产基地，主要建设智能化建设钢结构、钢管、钢筋桁架楼承板、围护墙板生产线，其中新增产能绝大部分均是钢结构产能。总建设投产期24 个月，项目总投资约20 亿元，规划用地面积约760亩，考虑到湖北团风生产基地为公司运营成熟的生产基地，本次签订将进一步增强团风基地的生产能力，我们预计湖北团风产能有望达90 万吨左右，为公司钢结构产品制造及绿色装配式建筑业务的发展提供重要保障。本次扩产将进一步打开成长天花板，预计22-24 年业绩14.0/17.5/20.3 亿元，对应PE15.3/12.3/10.6 倍，维持“买入”评级。

    产量和产能利用率持续超预期，订单有望保持较好

    22 年4 月公司钢结构产品产量为28 万吨，虽受疫情影响，但产量和产能利用率仍超市场和公司预期，或体现了较好的需求和交通恢复趋势，当前公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，有望追回前期所受疫情影响的需求，我们判断公司五月份仍将继续受益于需求好转和疫情缓解，产量有望超过30 万吨，环比继续好转，22Q1 为公司基本面底部，我们判断Q2-4基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势。

    产销量有望得到回补，22 年有望实现稳健扩产

    22 年公司目标产能500 万吨，21 年底公司产能420 万吨，21 年扩产速度略慢于市场预期，但22 年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。据Wind，22Q1 钢板均价平均涨幅在6%-8%左右，21Q4 同比涨幅在22%-28%，高于公司 Q1 收入增速，我们判断公司 Q1销量同比或有所下降，伴随后续疫情持续好转后，公司仍有望在全年剩余时间里回补产销量。

    看好中长期成长性，维持“买入”评级

    虽然 Q1 公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，我们继续看好公司持续扩产增量提质带来的成长持续性，且公司2022 年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望持续兑现，我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.64/3.29/3.83 元，当前可比公司22 年Wind 一致预期PE 为13 倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予22 年25 倍PE，对应目标价66 元，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；疫情管控影响超预期；协议的执行情况存在不确定性。